楚江新材(002171)：铜加工龙头地位稳固 军工新材料业务成长可期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：冯福章/张傲 日期：2020-06-23
铜加工龙头企业，业绩稳健增长，有望受益于行业集中度提升公司深耕铜加工领域多年，已基本占据国内市场主导地位，2019 年公司实现铜板带产量19.62 万吨，稳居国内第一，市占率达10.49%，根据公司计划，2020 年铜板带产量将达23 万吨，实现全球第一，且伴随公司可转债募投项目有序推进，产能仍将保持稳定增长，预计市占率亦将逐步提升，公司目标是实现25%-30%市场份额。当前我国铜板带制造企业近百家，产量共计187 万吨，前8 家企业产量约占全国总产量的38.8%，行业集中度较低，进一步整合空间较大，而公司作为龙头企业将主动推动行业整合，行业集中趋势或将愈加明显，考虑到目前铜板带行业盈利水平仍处于中低水平，净利率仅3%左右，预计伴随行业集中度提升，有望呈现量价齐升态势，公司毛利提升的同时，盈利能力有望继续增厚。
天鸟高新：高性能纤维预制件保持高速发展，未来市场可期子公司天鸟高新作为我国纤维预制件领域领军企业，2019 年实现收入(3.09 亿元，+34.19%)，净利润(1.12 亿元，+79.98%)，受益于导弹、火箭等型号批产上量、军民机碳刹车盘存量换装及新机型放量、光伏热场预制体的批量化，业绩增长确定性强，预计未来三年有望保持至少30%增速：1)异形预制件领域，公司产品广泛应用于火箭发动机喉衬、喷管及超声速飞行器头锥、机翼前缘等处，且在该领域无直接竞争对手，有望受益于商业航天发展及实战化训练背景下火箭、导弹等型号的批产，未来放量可期；2)碳刹车预制件领域，公司是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件企业，已批量配套于我国所有主流军机及民用客机型号，市占率行业领先，在碳刹车取代粉末冶金的大背景下，我国军民机数量增长将进一步打开碳刹车预制件市场空间，同时，考虑到预制件的耗材属性，现有存量换装+机队数量增长有望确保公司业绩稳步提升；3)热场预制件领域，公司是国内主要热场预制件供应商，其产品是直拉单晶硅炉、多晶硅氢化炉及多晶硅铸锭炉中重要耗材，而单晶硅、多晶硅是太阳能光伏及半导体行业关键原材料，需求量呈现不断上涨趋势，因此碳纤维热场材料无论在存量消耗还是新增消耗两方面均具有较大市场空间。
顶立科技：热工装备龙头，关注后续分拆上市进程子公司顶立科技是我国航空航天及军工领域特种大型热工装备的核心研制单位，其是国内唯一具有碳及碳化硅复合材料热工装备、高端真空热处理系列装备、粉末冶金系列热工装备三大系列高端热工装备企业，在国内热工装备行业处于龙头地位。在碳纤维热工装备领域，其是我国30m3以上超大型尺寸碳纤维复合材料热工装备的唯一供应商，技术优势明显。2019 年公司实现收入(1.97 亿元，+5.67%)，净利润(6633万元，+4.62%)当前公司收入主要来源仍是装备业务，预计伴随我国运载火箭、航天飞行器及C919 等项目的实施，有望为高端热工装备及下游新材料行业提供新市场需求，根据可转债报告，至2020 年高性能复材热工装备潜在市场将达到103 亿元，此外，建议持续关注石墨提纯、3D 打印等新材料产业化带来的业绩弹性。当前，顶立科技已满足子公司科创板分拆上市新标准，持续关注后续进展。
投资建议：公司是低估值军工新材料标的，作为铜基材料加工龙头，通过可转债募资等方式不断拓展铜板带和铜导体等业务提升市场份额，并依托在热加工装备和高性能纤维复材预制件的技术优势，考虑军品上量并进一步拓展热场材料、高铁碳刹车预制件等军民新材料业务，存在业绩弹性。预计公司2020-2022 年净利润分别为5.51、6.46、7.53 亿元，对应估值分别为22、18、16 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：新材料业务拓展不及预期；传统主业整合低于预期；产能扩张不及预期
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