捷昌驱动(603583)：新兴成长赛道 稳健优质龙头
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：陈晓 日期：2020-06-24
主要观点：
公司是全球线性驱动领导者，位于高景气智慧办公、医疗养老、智能家居赛道，持续开拓新兴市场与应用领域，2012-2019 年营收CAGR 48%，净利润CAGR 55%。贸易 摩擦与疫情扰动下，份额逆势提升印证下游高景气与公司强客户粘性。未来3 年北美智慧办公渗透率加速提升，叠加欧洲市场开拓、国内市场培育，智慧办公业务有望保持30%以上增长。
公司前瞻布局医疗养老、智能家居、工业品等板块，有望逐步接力智慧办公业务，形成新的增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。
北美疫情加速C 端渗透，定增项目剑指欧洲市场，未来三年智慧办公业务持续高增长。
北美电动升降桌北美渗透率仅15%，疫情爆发C 端崛起，加速智慧办公从IT 向金融、咨询等行业渗透。公司深度绑定北美智慧办公品牌，持续突破Steelcase、Herman 等大型办公家具厂商，未来3 年享受行业高增长红利。欧洲是智慧办公发源地，市场体量巨大，竞争激烈，公司定增项目拟设立运营中心并建立本土化营销团队，有望快速实现欧洲市场突破。国内市场处于培育期，竞争格局良好，部分IT 与金融机构在已配备电动升降桌，健康办公理念深入加上平价产品推出，国内线驱市场有望快速增长。
国内养老C 端先行，公司前瞻布局抢占先发优势。
2019 年我国65 岁以上老年人口达1.76 亿，并呈现快速提升趋势，电动病床有效提升患者的安全性，降低护理难度，市场需求广阔，预计2023 年电动护理床带动的线驱市场超20 亿元。医疗养老赛道核心在于渠道，公司内销渠道为衡水恒泽康医疗机械公司，2016-2018H1 出货快速增长。恒泽旗下品牌迈德斯特在天猫、拼多多、京东等电商平台设有旗舰店，不完全统计旗下品牌迈德斯特过去1 年网销超4 万台护理床，其中天猫销量占平台销量12%。随着国内消费者对电动床的认可和接受度提高，公司在医疗养老领域的收入有望持续提升。
贸易 摩擦压力测试交上完美答卷，关税取消业绩迎来双击。
贸易 摩擦对产品定价和供应链压力测试，公司份额逆势提升，印证了强客户粘性。2020 年3 月，部分对美出口智慧办公产品排除加征清单，强化公司相对海外竞争对手的成本优势，市占率有望加速提升，二季度盈利能力有望修复至历史峰值。随着零部件自制与自动化率提升，公司成本控制仍有改善空间。
投资建议：
预计公司2020-2022 年分别实现净利润4.28/4.68/6.10 亿元，同比增速分别为50.78%/9.54%/30.33%，对应PE28X/26X/20X。首次推荐，给予“买入”评级。
风险提示
1、贸易 摩擦加剧；2、疫情反复影响B 端需求；3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期；4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。
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