裕同科技(002831):新业务进入放量期 坚定看好综合大包装龙头成长!
类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:史凡可 日期:2020-06-18
投资要点
事件:(1)继海南之后,广东、河南省颁布升级“禁塑令”,环保包装市场持续发酵,6 月2 日河南省发展改革委宣布全面升级限塑令,制定新的政策严管一次性塑料产品,禁止生产和销售超薄塑料袋、一次性发泡塑料餐具等产品,此前5 月26 日广东省发改委同样发布升级限速令的印文,利好裕同科技环保包装业务发展;(2)iPhone SE 销售超预期,根据CINNO Research 统计,4 月苹果在中国市场的iPhone 整体出货量达到390 万台,环比3 月增长160%,其中新款iPhone SE(4 月中旬发布)预计贡献25%销量,预计Q2 裕同科技大客户出货情况较好。
5G 将持续驱动公司消费类电子包装主业稳健增长:我们预计3C 包装仍占公司总收入70-80%,20 年受疫情影响5G 催化逻辑虽有延后,但核心大客户新机型热销、预期Q2 订单趋势仍然较好,同时新开拓的智能穿戴(TWS 耳机、手环等)、智能物联网(亚马逊、谷歌、戴森等)业务保持较快,未来3 年预计公司3C 主业仍有望保持15%左右的复合增长。
创新产品纵向延伸服务链条,提升价值量:公司与3C 领域优质客户绑定深厚,除传统包装业务外,积极为客户配套做其他创新产品,如炫光膜、智能锁等。20 年公司炫光膜业务进入放量期,顺利切入小米、华为、OPPO、VIVO 等客户新机型供应体系,预计20 年有望贡献1 亿+收入(19 年约1000+万),21 有望继续翻倍增长;由于炫光膜目前竞争对手较少、且公司产品品质和工艺较优,盈利能力较强。
烟酒类包装受益于市场招投标透明化,优质客户持续开拓:酒包方面公司已取得泸州老窖、茅台、古井贡、洋河、水井坊等中高端白酒品牌合作,20 年伴随新开拓茅台业务开始放量预期将有30%以上增长。烟标方面受益于19 年中烟反腐、招标流程透明化,20 年公司新增中标较多,新开拓的湖南中烟、云南中烟客户有望贡献较大增量。
禁塑大势下环保包装成长空间广阔,云创业务有望高增:环保包装顺应限塑大势,公司是海南限塑的战略合作伙伴,今年河南、广东两个省份也出台政策,环保包装市场具备较好的发展前景;公司宜宾工厂6 月开始投产释放产能、与广西湘桂合作蔗浆完善上游布局,有望获得高速增长。云创业务客户&业务结构多元化,今年除原有支付码业务外新增广告宣传物料等业务,新增良品铺子等客户,预计带来较大增量。
盈利预测与投资评级:短期疫情影响5G 催化逻辑有所延后,但中长期我们仍然坚定看好公司多领域布局带来的快速成长!预计公司2020-2022 年收入113.16/138.37/165.98 亿元,同增14.9%/22.3%/20.0%;归母净利润11.76/14.57/ 17.37 亿元,同增12.5%/23.9%/19.2%;对应PE为20.8X/16.8X/14.1X,维持“买入”评级。
风险提示:新业务放量不达预期,原材料价格大幅波动