恒立液压(601100)：业绩超预期 泵阀持续拓展提升盈利能力
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2020-05-06
事件
2019 年公司实现营收54 亿元，同比增长28.6%；实现归母净利13 亿元，同比增长55%，略超业绩预告(12.3-12.8 亿元)预期；扣非归母净利12.12 亿元，同比增长62%。拟每10 股派发现金红利6 元(含税)，每10 股转增4.8 股。2020 年一季度实现营收13.7 亿元，同比下滑12.7%；归母净利润3.5 亿元同比增长6.4%，扣非归母净利3.1 亿元，同比下滑12.4%。
经营分析
泵阀放量及产品结构优化使公司综合毛利率提升， 随着中大挖泵阀的继续放量，公司的盈利能力有望进一步提升。
1) 2019 年综合毛利率37.8%，同比增加1.2pct；净利率24.0%，同比增加4.1pct；净资产收益率为24.3%，同比增加4.4pct。
2) 2019 年公司降本增效成效显著；期间费用率降至9.5%，同比-1.6pct，其中销售/管理费用率下降0.7/1.5pct。
3) 2020Q1 收入下滑主要受疫情影响，但归母净利润仍实现增长，产品综合毛利率较去年同期增加3.1pct：子公司液压科技挖机泵阀销量增长，收入同比增长20.4%。美元兑人民币汇率大幅回升，一季度汇兑收益达3176 万。
中大挖泵阀持续突破，市场占有率稳步提升。
1) 各项业务毛利率均有不同程度增长，主要类别挖机油缸、非标油缸、液压泵阀毛利率分别为42.1%、35.1%、37.8%，分别同比增长0.8/0.03/8.1pct。
2) 挖机油缸受益于下游 行业持续景气，2019 年共销售挖机油缸48.5 万只，同比增长16.3%，实现销售收入21.9 亿元，同比增长20.8%。
3) 非标油缸2019 年销量同比增长18.14%，实现销售收入13.5 亿元，同比增长18.3%。起重系列油缸收入同比增长10.6%，海工海事、新能源等其他领域非标油缸收入分别同比增长53%和114%。
4) 泵阀收入11.6 亿，同比大幅增长143%。目前小挖泵阀市占率已超30%，中大挖泵阀在国内主流主机厂的份额持续增长。
5) 2019 年铸造分公司整体铸件收入4.54 亿元，同比增长31.4%，已形成年产5.5 万吨铸件的产能，在满足内部需求的同时也将积极拓展外部市场。
旺季延后，公司排产达历史高峰，预计二季度业绩快速增长。疫情影响导致挖机旺季后移，3 月下旬以来下游需求爆发，公司挖机油缸的排产也随之达到历史高峰。我们预计全年挖机销量增速有望超10%，公司作为核心液压件供应商，持续受益泵阀/马达进口替代升，规模效应下盈利能力提升。
盈利预测与投资建议
预计2020-2022 年净利润16.5/19.4/21.8 亿元， 同比增长25%/18%/13%，对应PE 为37/32/28 倍。给予2021 年35 倍PE，6-12 月目标价77元，维持“买入”评级。
风险提示
基建地产投资不及预期；泵阀放量不及预期；原材料成本上涨；汇率波动。
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