三峡水利(600116)年报&季报点评：资产重组审核通过 破局者引领电改新时代
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：—— 日期：2020-05-06
业绩简评
2019 年公司实现营业收入13.07 亿元，同比增加0.65%；归母净利润1.92亿元，同比减少10.26%。2020 年一季度公司实现营业收入2.10 亿元，同比减少21.67%；归母净利润0.24 亿元，同比减少14.30%。
经营分析
自发电量占比和投资收益影响公司业绩：公司自发电量成本低，自发电量占比对利润影响较大。2019 年公司完成发电量 6.47 亿千瓦时，同比下降5.96%；完成售电量 19.41 亿千瓦时，同比上升3.08%，毛利率18.34%，比上年同期下降2.20pct。1Q2020 公司完成发电量 1.47 亿千瓦时，同比上升121.87%；完成售电量 3.84 亿千瓦时， 同比下降16.53%，毛利率17.17%，比去年同期上升2.63pct。此外，1Q2020 联营企业站台公司受新冠病毒感染肺炎疫情影响净利润同比大幅下降， 导致投资收益降低91.74%。
资产重组审核通过，三峡集团唯一上市平台持续受益“四网融合”：近日公司重大资产重组事项获得证监会并购重组审核委员会审核通过。三峡集团和重庆市政府以三峡水利为载体，推动重庆市地方电网“四网融合”。并购完成后三峡水利将成为三峡集团配售电业务的唯一上市平台，有望在大股东的支持下发挥突出的战略协同作用，成为增量配网第一个破局者，成为国网、南网之外第三张网。
三峡电入渝为并购核心价值，协同效应大幅提升公司经营效率：预计“十四五”重庆至少每年存在约35 亿千瓦时的用电缺口，三峡电量加大入渝是大势所趋。三峡水利如能获得大量三峡电替代三峡水利当前外购电，将提升度电毛差达8 分左右，对应2020 年80 亿度外购电将提升毛利6.4 亿元。同时，三峡集团入主后，公司有望凭借其低廉的资金成本、优质的信用评级、先进的管理经验，实现经营效益大幅提升。
投资建议
考虑到疫情影响，我们分别下调2020 年营业收入、归母净利润预期6%、6%，预计2020-2022 年实现归母净利润1.98/2.03/2.06 亿元，对应EPS 为0.20/0.21/0.22 元，对应PE 为41/39/38X，若并购完成且40 亿三峡电入渝，预计2020-2021 年EPS 为0.40/0.38 元，维持“买入”评级。
风险提示
疫情影响超出预期，三峡电入渝不及预期，来水不及预期等。
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