华懋科技(603306)2019年年报和2020年一季报点评：Q1业绩受疫情影响 产品结构持续优化
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/陶定坤 日期：2020-05-06
受疫情影响，Q1 收入下滑40%
公司2019 年实现营收9.86 亿元(+0.25%)，归母净利润2.37 亿元(-14.34%)，归母扣非净利润2.0 亿元(-19.58%)。拆单季度看，2019年Q4 实现营收2.92 亿元(+21.40%)，归母净利润7736.08 万元(+24.36%)，2020 年Q1 实现营收1.29 亿元(-40.60%)，实现归母净利润3123.69 万元(-42.48%)，2019 年Q4 业绩回暖，2020 年Q1受疫情影响，业绩大幅下滑，公司计划2020 年实现营收10 亿元。
费用率稳健，毛利率受原材料影响下滑
报告期内，四费占比10.15%，较去年同期增加0.38pct，管理费用率为9.39%，增加0.46pct；财务费用率为-1.37%，增加0.18pct，系利息收入减少所致。公司毛利率为35.60%，同比下降4.64pct，系原材料成本上涨(主要原材料锦纶工业长丝采购价格同比上涨约6%)和折旧费用增加(固定资产比2018 年增加1.5 亿元)所致。
产品结构改善，新项目持续拓展
公司国内市占率38%，2019 年安全带、安全气囊布和安全气囊袋分别实现收入0.53 亿(-20.28%)、2.41 亿(-21.57%)和6.14 亿(+12.85%)，其中OPW的气袋销售增长较快，实现收入1.5 亿元，同比增长28.68%，高附加值占比持续提升。公司客户天合、奥托立夫、百利得是全球知名安全气囊系统生产厂商，客户结构优质且壁垒高，2019 年公司新定点的项目有气袋48 个、安全带6 个，市占率持续提升。
汽车被动安全领域细分龙头，维持“买入”评级公司安全气囊布/袋领域龙头，未来持续受益于1)安全气囊配置率逐步提升，市场扩容；2)产品结构升级(布-袋)3)产能持续扩张。综合考虑公司年度业绩目标和疫情影响，我们下调20 年EPS 为0.86 元(前期报告为1.23 元)，新增21/22 年 EPS 分别为1.03/1.26，对应PE 分别 17.0/14.2/11.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
汽车销量大幅下滑；原材料价格快速上涨。
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