贵州茅台(600519)年报点评：19年完美收官 业绩稳健增长
类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：和芳芳 日期：2020-04-23
事件描述
公司披露年报称，实现营业总收入 888.54 亿元，同比增长 15.10%；归属于母公司所有者的净利润 412.06 亿元，同比增长 17.05%。，拟10 派170.25 元，共计分配利润213.9 亿元。
事件点评
茅台酒稳健增长，圆满完成年度计划。公司2019 年实现营收888.54亿元，同比增长15.10%，归母净利润 412.06 亿，同比增长17.05%，圆满完成了年度工作目标，其中单Q4 实现营业收入253.46 亿元，同比增长14.02%，归母净利润107.52 亿元，同比增长2.69%。1)分产品来看，“双轮驱动”成效显著：茅台酒单品销售额、盈利能力持续稳居国内酒业、全球酒业第一， 2019 年，茅台酒实现收入758 亿元，同比增加15.75%；系列酒实现营业收入 95.42 亿元，同比增长18.14%；茅台王子酒完成销售收入 37.80 亿元，继续保持公司产品第二大单品地位；赖茅酒、汉酱酒为 10 亿元级单品。2019 年度，完成茅台酒及系列酒基酒产量 7.50 万吨，同比增长 6.88%：其中茅台酒销量为3.46 万吨，同比提高6.5%；系列酒销量为3.01 万吨，同比提高16.9%。2)分渠道来看，19 年直营渠道收入72.5 亿元，同比增加65.7%；批发代理收入780.96 亿元，同比增加12.87%。
预收账款保持高位，盈利能力全年稳定。公司19 年销售净利率51.47%，同比增加0.1pct，具体来看：1)2019 年度销售毛利率为91.30%，同比增加0.16pct；2) 2019 年度销售期间费用率3.69%，同比增加0.37pct，其中销售费用率为14.00%，同比提高0.33pct，主要是广宣及市场拓展费用增加，以及18Q4 一次性基数偏低；管理费用率7.00%，同比增加0.07pct；财务费用率为0.01%，同比基本持平。19 年末预收款137.4亿元，同比增加1.6 亿元，环比增加24.8 亿元，主要系去年底提前打一季度款。经营活动现金流入994 亿元，同比增加11%，保持稳健增长。
疫情影响有限，2020 年营收目标10%左右。虽然当前出现的疫情新形势，对酒业行业短期带来较大影响，但不会出现周期性的变化，酒业行业高质量发展的趋势不会改变，集中化发展的趋势不会改变，高端化发展的趋势不会改变，从长周期看，疫情将进一步提速白酒行业的消费趋势变革。2020 年是公司强基固本、再启征程的起步之年，经营目标实现营业总收入较上年度增长 10%左右。目前茅台酒一批价在2200 元以上，市场价和出厂价仍有较大的价差，且短期供需缺口依旧较大，未来主要通过放量、产品升级以及增加直营渠道达成全年目标。
投资建议
虽然当前出现的疫情新形势，对酒业行业短期带来较大影响，白酒批价回落，但是茅台近期批价持续走高，目前茅台酒一批价在2200 元以上。2020 年是“基础建设年”，公司将统筹抓好改革发展、生产经营各项工作，推动茅台做强做优做精做久，实现可持续增长。预计2020-2022 年公司归母净利润为472.72 亿、550.87 亿、624.59 亿，EPS分别为37.63 元、43.85 元、49.72 元，对应当前股价，PE 分别为32倍、27 倍、24 倍。首次 “买入”评级。
存在风险
食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期
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