隆基股份(601012)2019年报及2020年一季报点评：业绩强势增长 龙头优势尽显
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王鹏 日期：2020-04-23
报告导读
2019 年营收329 亿元，同比+50%；归母净利52.8 亿元，同比+107%。
2020Q1 营收86 亿元，同比+51%；归母净利18.6 亿元，同比+205%。
投资要点
年报业绩增速高，经营优化质量好
公司2019 年维持高质量经营。单晶硅片销售47 亿片，同比增长139%，产能利用率达101%，并维持32%的高毛利水平；组件销售7.4GW，同比增长23.4%，其中海外组件销售近5GW，同比增长154%，占组件销售总量的67%，海外品牌及渠道拓展成果卓著。公司2019 年应收账款/票据的营收占比由2018 年的19.84%和18.61%降至11.63%和13.84%，营收质量显著提升。
单晶硅片格局优，预期全年毛利高
单晶硅片当前仍为产业链格局最优环节，龙头定价能力强。2020 年Q1 疫情影响下，硅片环节保持强势，价格至3 月下旬方始小幅下降，Q1 毛利高点估算近40%，更高于2019 年水平。当前G1 单晶硅片市场均价约2.78 元/片，自年初至今累计降价约16%，但由于上游多晶硅价格累计跌幅也达13.7%，估算当前公司G1 硅片仍可实现约35%毛利水平。2020 年Q2-Q4 虽预期陆续有新产能投产，价格届时或继续下行，但公司单晶硅片全年平均毛利预计仍可达30%以上。
核心产品优势显，稳步扩张高增长
2019 年公司拉晶、切片环节非硅成本分别继续下降25.5%、26.5%，成本指标行业领先。在此基础上，2019 年公司多次公告硅片扩产计划，预计2020 年底单晶硅片产能达到75GW，出货量目标58GW，同比继续大幅提升。同时，组件端预计2020 年底前扩产至30GW，出货量目标20GW，预期同比增长170%。
预计未来1-2 年公司市占率大幅提升，市场格局进一步集中，公司马太效应凸显。
盈利预测及估值
公司为光伏单晶一体化龙头，单晶硅片/电池/组件环节竞争优势显著。短期随疫情影响得到控制，中长期随单晶渗透率、公司市占率的进一步提升，未来2-3 年公司业绩有望保持近20%的高复合增速。预计2020-2022 年公司EPS 为1.72、2.00、2.38 元/股，同比增长22.9%、16.4%、18.7%。
风险提示
疫情冲击超预期；项目实施进度不达预期。
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