玲珑轮胎(601966)一季报点评：Q1业绩继续高增 防御特性强
类别：公司 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声/陈兰芳 日期：2020-04-22
投资要点：
Q1 业绩继续高增，防御特性强
1)Q1 公司实现营收35.82 亿元，同比降11.22%，对应轮胎销量1219.96 万条，同比降11.67%，单胎均价290.67 元/条，同比微增0.37%，价格稳步提升，产品结构持续改善，其中，2019 年公司17 寸以上轮胎销量占比较2018 年提升近5 个百分点。总体来看，产品结构改善叠加成本费用控制得当(五项主要原材料价格同比降低2.58%、期间费用率同比降1.84 个百分点)共同使得公司归母净利润增长30.46%，在下游汽车产销大幅下滑的背景下显现出了较强的防御特性。2)Q1 公司经营性现金流净额为8.77 亿元，同比降14.77%，其中，销售商品接受劳务收到的现金36.23 亿元，略高于营收，整体经营质量较高。
行业优化，国内胎企竞争力提升
1)全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据，2018 年全球轮胎销售额达1686 亿美元，2007-18 年复合增速2.50%，按照约3/4 的轮胎需求在替换市场的判断，我们预计，全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队，竞争力较弱，但近20 年来，三巨头BMG(普利司通、米其林和固特异)市场份额持续下滑，2018 年三家总销售额仅占世界市场的37.16%，相比2008 年减少超过9 个百分点。与此同时，国内胎企竞争力在持续提升，进入世界轮胎75 强的数量和销售额占比都呈上升趋势，据统计，2008-18 年间销售额占比提升了近6 个百分点。2)当前政府正严格要求轮胎行业出清落后产能，提升行业集中度。据中国橡胶轮胎协会统计，纳入统计部门监测的轮胎工厂从过去的500 多家已下降到390 家，通过CCC 安全产品认证的汽车轮胎工厂从300 多家减少到225 家，供给端优胜劣汰进程持续推进。我们认为，随着国内轮胎行业持续整顿出清，行业市场集中度有望持续提升，整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。
公司强化营销塑品牌，加大产能布局，量利齐升赢未来
1)为塑造品牌提升知名度，公司持续加大营销宣传力度，品牌价值在持续提升，2019 年已达454 亿元。2)积极开发原配与售后胎市场，目前公司是国内唯一同时进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企；同时，今年3 月公司最新提出“6+6”发展战略，其中国内新增长春基地，公司持续加大产能布局，从而更好的满足市场开发与产销增长需求，实现中长期成长为竞争力强的国际知名胎企的目标。3)随着持续开发大众福特等中高端优质客户，加快海外布局，未来公司产品结构有望持续改善，单胎均价稳步提升，盈利能力稳步改善。
盈利预测，维持给予“增持”评级
我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.51/1.85/2.25 元/股，对应PE 分别为14/12/10 倍，公司作为国内轮胎领域优质领先标的，竞争力有望不断增强，市场份额有望持续提升，维持“增持”的投资评级。
风险提示：全球疫情控制低于预期；公司市场开拓低于预期；原材料涨价超预期；期间费用增长超预期；汇率风险
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