绝味食品(603517)：锐意进取稳增长 期待战略新启航
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨默曦/马莉/宗旭豪 日期：2020-04-22
事件：公司发布2019 年年报，19 年实现营收51.72 亿元 (+18.41%)，归母净利8.01 亿元(+25.06%)。19Q4 实现营收12.86 亿元 (+16.7%)，归母净利1.87 亿元(+21.89%)。
投资要点
渠道精耕，全方位提升品牌势能。19 年全年实现营收51.72 亿元(+18.41%)，其中19Q4 实现营收12.86 亿元(+16.70%)。1)分产品看，禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货分别实现收入39.27/0.16/5.31/4.39 亿元，同比增长15.31/-40.48/19.54/35.99%。受成本影响，畜类产品适度调整，其他产品如水产系的小龙虾、鱿鱼等脱颖，年初部分小品类提价亦有所贡献。全年卤制品量/价分别同增13.62/2.84%。2)分业务看，19 年末公司累计开店10954 家，全年新开店1039 家，19H1/H2 分别开店683/356家，公司以“提高高单店营收、多开店、开好店”的经营方针，重新深化商圈布局，打造样板门店进行渠道精耕，实现同店增速3-5%的目标。3)分地区看，华东/华中/华南/西南/华北/西北收入分别同比增长+14.23/10.83/39.42/15.78/13.39/31.22%，华南地区加速开店，收入增长势头迅猛。Q4 在建工程环比增加0.79 亿元，产能建设有序推进。
改善效率，降本增效。19 年公司改善供应链条线，根据原材料价格科学安排采购计划，实现变动成本合理控制，全年卤制品毛利率同增0.3pct，因其他业务毛利率有所下滑导致综合毛利率下降0.35pct 至33.95%。其中19Q4 毛利率同比下降0.77pct，预计伴随20Q1 鸭副成本端回落，公司将适时调整库存，后续毛利率预计有所改善。管理上，公司CSC 系统全面铺开，绝味云建设投入使用，业务实现信息化系统全覆盖，经营管理效率提升，19 年管理费用率6.00%(-0.21pct)。营销端，公司创新营销活动，积极拥抱新业态、新渠道、新媒体，全方位提升品牌势能，通过精准营销提高费效比，19 年销售费用率8.16%(-0.07pct)，其中广宣费0.35 亿元，同比-27.31%。19 年财务费用率0.50%(+0.51pct)，主要源于公司利息收入减少。综上，19 年实现净利率15.29%(+0.86pct)，归母净利8.01 亿元(+25.06%)。
疫情催化行业整合，精耕细作助腾飞。公司营销策略已从“跑马圈地，饱和开店”逐步升级为“深度覆盖，渠道精耕”，复合式饱和开店策略下，重新深化商圈布局。此次疫情期间，夫妻老婆店抗压能力差导致产能出清，龙头则加速门店挖掘、跑马圈地重新定义行业。目前卤制品行业中80%为夫妻老婆店，绝味低启动资金、短投资回收期、强连锁品牌的优势，或将助推行业连锁整合加速。
盈利预测与投资评级：预计20-22 年公司净利增速+20/20/18%，对应EPS分别为 1.59/1.91/2.24 元，PE 为31/26/22X，给予“买入”评级。
风险提示：成本波动风险，疫情风险，市场竞争加剧，加盟管理风险。
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