券商评级：三大指数调整 九股迎来掘金良机

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长城汽车(601633)：3月产销降幅同比收窄明显

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2020-04-10

投资要点

公告要点：

长城3 月：产量59219 辆，同比-43.3%，环比+492%；批发60048 辆，同比-41.8%，环比+499%。哈弗系列产量40741 辆同比-43.1%，销量40337辆，同比-42.8%。WEY 系列产量3037 辆，同比-70.94%，销量3055 辆，同比-70.19%。长城炮产量5,627 辆，销量5,503 辆。总计出口5942 辆。

长城3 月产销同比降幅收窄，环比大幅提升，领先行业同期整体水平

2 月长城汽车产量同比下滑86.5%，环比下滑87.4%；批发同比下滑86.6%，环比下滑88.2%。3 月产销较2 月同比降幅收窄，环比大幅提升。3 月狭义乘用车产量98.1 万辆(同比-51.2%，环比+370.3%)，批发销量实现100.0 万辆(同比-48.1%，环比+351.1%)。3 月长城产销降幅同比均低于行业整体水平，环比提升幅度领先行业同期整体恢复速度。

长城3 月企业库存微幅减少，渠道库存预计微幅减少

根据我们自建库存体系显示，3 月长城汽车企业库存当月-829 辆，企业库存累计19716 辆(2017 年1 月开始)。根据我们终端经销商调研反馈，因部分地方政府刺激政策出台+2 月份延迟需求释放，长城实际终端零售下滑幅度预计略好于批发销量的概率较大，因此推测3 月公司渠道库存或微幅减少，累计渠道库存约5 万辆(从2017 年1 月开始)

? 长城3 月折扣率微幅增长，成交价微降

根据我们自建价格体系显示：长城3 月车型算术平均折扣率9.09%，环比2 月+0.12%。3 月份，哈弗H6 经典版折扣率7.06%，环比+0.17%。Coupe 折扣率8.89%，环比+0.05%。运动版折扣率23.93%，环比-0.03%。VV5 折扣率6.55%，环比-0.03%。VV6 折扣率6.93%，环比+0.05%。VV7 折扣率7.59%，环比-0.06%。哈弗H6 总体成交价小幅下滑，Wey VV系列总体成交价小幅上升。

盈利预测与投资评级：

考虑到全球疫情扩散对汽车行业带来系统性影响，我们适度调整公司盈利预测。我们预计2019-2021 年营业收入96373/98696/106944 百万元，同比增长-2.8%/2.4%/8.4%，归母净利润4489/4907/5842 百万元，同比增长-33.8%/9.3%/19.0%，对应EPS 为0.49/0.54/0.64 元，对应PE 为16.82/15.38/12.92 倍。考虑到未来汽车行业需求复苏，加上公司新平台带上市的催化，我们依然看好长城汽车，给予“买入”评级。

风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。