国星光电(002449)2019年年报点评：行业景气低迷拖累全年盈利 MINI LED打开业绩成长空间
类别：公司 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：魏红梅/刘梦麟 日期：2020-04-09
事件： 公司于4月8日晚间公布2019年年报。公司2019年实现营业收入40.69亿元(YOY+0.08%)，实现归属上市公司股东的净利润4.08亿元(YOY-8.68%)，实现扣非后归属上市公司股东的净利润3.62亿元(YOY-7.15%)，基本每股收益为0.6594元，拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。
点评：
全年业绩符合预期，行业景气低迷拖累公司盈利。公司此前在业绩快报中预计2019年全年实现营收40.67亿元，实现归母净利润4.02亿元，实际业绩基本符合预期。公司2019年销售额同比增长0.08%，未完成在2018年年度报告中制定的销售额增长10%-30%的经营目标，主要系报告期内中游白光封装受制于下游需求不振，营收未达预期以及上游LED芯片业务所处行业景气低迷所致。受国际贸易 摩擦、全球经济增速下行以及上游芯片厂去化库存等多重因素影响，2019年LED行业整体增速放缓，且行业竞争无明显减弱，公司盈利能力受到冲击，毛利率、净利率双双下行。公司2019年销售毛利率为21.47%，相比上年同期下降2.97pct，销售净利率为9.67%，相比上年同期下降2.29pct。
营运能力逐年改善，LED芯片业务有望减亏。公司2017-2019年存货周转天数分别为105、108和98天，应收账款周转天数分别为63、61和59天，反映对存货和应收账款控制力增强，营运能力逐年改善。分业务来看，受上游芯片价格持续下滑影响，公司外延及芯片产品业务2019年实现营收6,594.80万元，同比下降51.48%，一定程度上拖累公司整体业绩；从行业整体情况看，截至19Q3，主流LED芯片厂商存货增长速度有所放缓，LED芯片价格已跌破部分厂商现金成本。随着上游芯片厂商积极调整稼动率，叠加部分LED芯片厂(如德豪润达)宣布退出芯片业务，LED芯片行业竞争格局有所改善，产品价格开始企稳。因此，公司2020年LED芯片业务有望实现同比改善，预计亏损幅度将大幅缩减。
Mini LED放量在即，加码扩张产能助力业绩发展。Mini LED相比传统小间距在显示效果、能耗、反应时间等方面表现优异，相比OLED具备成本和寿命优势，被认为是从小间距LED向Micro LED发展的过渡方案。公司Mini LED封装实力和布局业内领先，P0.6产品已成功研制并实现量产，目前供货TCL、冠捷等下游企业，在客户开拓方面走在市场前列。2019年1月，公司董事会审议通过《关于投资新一代LED封装器件及芯片扩产项目的议案》，同意投资人民币10亿元进行新一代LED封装器件及配套外延芯片的扩产，目前项目一期投入实施完毕并达产，项目二期蓄势待发。公司所投资产品目前订单饱满，我们随着扩张项目产品放量，公司Mini LED等新一代显示产品的市场地位和份额有效提升，预计产品放量将有效增厚公司业绩。
盈利预测与投资建议。受LED行业景气低迷和竞争激烈的影响，公司2019年业绩增速放缓，盈利能力略有下滑。作为国内LED封装龙头，公司在技术储备、生产规模和客户拓展方面具备多重优势，随着行业供需格局边际改善和下游Mini LED逐步放量，公司2020年业绩有望好转。预计公司2020-2021年EPS分别为0.80元、1.07元，对应PE分别为15倍和11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情持续导致下游需求不如预期，新项目扩产不如预期等。
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