益丰药房(603939)：中南、华东、东北地区聚焦发展 2019年业绩持续高增长
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅/冯俊曦 日期：2020-04-09
事件：2020 年4 月8 日公司发布2019 年年度报告，2019 年公司实现营收102.76 亿元，同比增长48.66%；实现归母净利润5.44 亿元，同比增长30.58%；实现扣非后净利润5.37 亿元，同比增长40.87%。
中南、华东、东北地区聚焦发展，2019 年业绩实现30.58%高增长收入端，2019 年公司实现营收102.76 亿元，同比增长48.66%。其中，中南地区实现营收43.30 亿元，同比增长28.80%；华东地区实现营收45.07 亿元，同比增长53.39%；华北地区实现营收11.40 亿元，同比增长204.87%。利润端，2019 年公司实现归母净利润5.44 亿元，同比增长30.58%；实现扣非后净利润5.37 亿元，同比增长40.87%，业绩增长符合预期。
并购标的新兴药房整合效果良好，2019 年实现净利润9694 万元(+49%)
益丰药房对石家庄新兴药房进行全面并购整合，派驻20 多名核心岗位管理人员、全面对接信息管理系统、整合供应链和优化商品结构，新兴药房整合效果良好，2019 年新兴药房实现净利润9693.84 万元，同比增长49.20%，实现新兴药房业绩快速增长，超额完成业绩承诺。
2019 年整体毛利率为39.01%(-0.72 pct.)，零售业务毛利率略有提升2019 年公司的整体毛利率为39.01%，同比下降0.72 pct.。按业务划分，2019 年零售业务和批发业务的毛利率分别为38.55%(+0.31 pct.)和8.75%(-7.83 pct.)。按地区划分，中南地区、华东地区、华北地区的毛利率分别为39.09%(-0.24 pct.)、35.89%(-0.4 pct.)、36.88%(+0.75 pct.)。
2019 年期间费用率为30.79%(-0.71 pct.)，费用管控良好2019 年公司的期间费用率为30.79%，同比下降0.71 pct.，公司整体费用管控良好。其中，销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为26.09%(-1.34 pct.)、4.32%(+0.45 pct.)、0.37%(+0.18 pct.)。
投资建议：我们预计2020-2022 年公司分别实现净利润7.08 亿元、9.19 亿元、11.44 亿元，分别同比增长30.2%、29.8%、24.5%；给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价102.85 元，相当于2020 年55的动态市盈率。
风险提示：新冠肺炎疫情影响药店自建门店或外延并购扩张；新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响；行业竞争加剧风险；跨区域扩张和经营风险；处方药外流不达预期风险；药品降价大于预期风险
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