北京文化(000802)：乘战狼异军突起 有望再度封神
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2020-03-13
推荐逻辑：1)公司具备爆款电影的制发能力，曾出品发行《战狼2》、《我不是药神》、《流浪地球》等爆款电影，董事长宋歌产业资源深厚，公司深度绑定知名电影主创，拥有杜扬、张苗等能够独当一面的制片人，通过产业基金等方式已经与陈国富、乌尔善、宁浩、郭帆、吴京、张一白、文牧野等一大批拥有票房号召力的名导演建立了紧密合作关系。2)公司主控项目《封神三部曲》
暂定档2020 暑期档，具备爆款品相。3)对世纪伙伴和浙江星河计提商誉减值准备后，公司账上剩余商誉约1.2-2.2 亿元，充分释放商誉风险，聚焦电影制发。
《封神三部曲》三部30 亿元投资预算，对标《指环王》，打造东方魔幻大片。
2020 年公司主控项目《封神三部曲》第一部暂定暑期档，后续两部已结束拍摄，预计在2021、2022 年登陆大银幕。预计三部总投资30 亿元，影片取自家喻户晓的古典神魔大IP《封神演义》，按照好莱坞工业制作流程进行，意在打造中国版《指环王》。《封神三部曲》的导演乌尔善曾执导《画皮2》、《寻龙诀》，分别取得7 亿元、16.8 亿元票房，两部作品均位居当年票房榜第三名，或为《封神三部曲》的质量与票房提供保障。《指环王》三部曲分别于2001-2003 年于北美上映，三部全球票房达到29.8 亿美元。除《封神三部曲》之外，2020 年公司计划推出《我和我的家乡》《沐浴之神》《来都来了》《你好，李焕英》，并投拍电影《东极岛》《敦煌》《排雷英雄》等多部影片，后续作品储备丰富。
国资平台文科投资或接力华力控股成为公司第一大股东。2020 年2 月底，公司公告公司第一大股东华力控股拟向文科投资牵头搭建的投资并购平台或指定的第三方转让其直接持有的公司股份1.1 亿股，占公司股本的15.16%。文科投资实际控制人系北京国资委，此前文科投资的上级公司接手的传媒上市公司包括文投控股，文投控股与北京文化的业务同属于电影行业，文投控股的院线经营业务处于北京文化的电影投资宣发的下游，预计能形成强协同。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为-2.73/0.44/0.57 元。
基于公司重磅电影《封神三部曲》定档2020 暑期档，具备爆款潜质；2019 年，公司计提了电视剧、艺人经纪业务板块的商誉，预计将大幅释放风险；国资有望入股，提供项目、资金等保障。我们持续看好公司对于爆款电影的制发能力，给予2020 年 30 倍PE，目标价13.20 元，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：票房不及预期风险；影视行业政策收紧风险；公共场所限流风险。
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