昊华科技(600378)：黎明院拟建新项目 电子特气业务发展提速
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈元君/柴沁虎 日期：2020-03-14
事件：
公司发布全资子公司项目投资公告，为了进一步完善特种含氟电子气体产业链，满足国内市场需求，全资子公司黎明化工研究设计院有限责任公司(以下简称“黎明院”)拟以自有资金和银行贷款，投资建设4600 吨/年特种含氟电子气体项目，以提高企业经济效益、抗风险能力以及增强可持续发展能力。
投资要点
公司是化工领域难得的科技型龙头企业：公司前身天科股份以变压吸附气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务，2018 年12 月公司收购母公司中国昊华旗下11 家科研院所，重组标的均为优质化工科技型企业，科研力量雄厚，重组后公司新增氟材料、电子化学品、橡胶密封制品、航空轮胎、特种涂料等产品，正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。
国产化正当时，电子特气行业迎来景气周期：特种电子气体广泛应用于半导体、平板显示等生产工艺中，应用范围广、品种繁多，在半导体整个制程应用中成本占比约为 5%~6%，虽然成本占比不大，但对下游产品质量有关键性影响，具有很高的技术壁垒和客户认证壁垒。随着半导体及平板产业的产能陆续向大陆转移，我国目前已经成为全球最大的半导体和平板显示市场，与之相配套的电子化学品迎来高景气周期，包括特种气体在内的关键材料国产化正受到越来越多的关注。
黎明院拟建新项目，电子特气业务发展提速：黎明院是原化学工业部综合性研究院，也是国内知名的含氟电子特气生产企业，在电解制氟领域具有较强的技术优势。本次拟建项目产能为4600 吨/年，主要产品包括三氟化氮3000 吨/年、六氟化钨600 吨/年及四氟化碳1000 吨/年。项目总投资为91410.28 万元，建设期为项目批复后18 个月。根据项目可行性报告分析，项目总投资收益率为14.53%；财务内部收益率为17.07%；项目投资回收期6.66 年(含建设期1.5 年)。随着新增项目的建成及投产，电子特气业务有望成为公司发展的新引擎。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为43.86亿元、49.95 亿元和56.72 亿元，归母净利润分别为5.64 亿元、6.60 亿元和7.74 亿元，EPS 分别为0.63 元、0.74 元和0.86 元，当前股价对应PE 分别为32X、27X、23X。维持“买入”评级。
风险提示：军品依赖的风险，子公司整合管理过程中存在不确定性，行业竞争加剧导致产品价格下跌。
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