万盛股份(603010)油价暴跌叠加疫情：阻燃剂价格逆势上涨！
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：许隽逸 日期：2020-03-15
经营分析
万盛股份作为磷系工程塑料阻燃剂的龙头企业，中长期量价齐升确定性强。
欧美疫情恶化不改磷系阻燃剂供求紧张局面。在近期原油大幅下挫带动主要原料价格下跌且欧洲受疫情影响的情况下，据渠道端了解，工程塑料阻燃剂中用量最大的BDP 价格不但没有下调，反而上涨超10%。原料与产品端价差大幅拉升，明显超出市场预期。目前磷系工程塑料阻燃剂原料与产品价格反向变动的现象，验证了我们对于磷系工程塑料阻燃剂供求紧张，客户粘性较强，价格敏感性较弱以及行业龙头目前量价齐升的判断。
原油下跌带动工程塑料阻燃剂的主要原料苯酚与双酚A 价格下滑：原油价格大幅下跌，带动主要能化产品价格跌幅较大。自3 月5 日至今，苯酚价格跌幅达6.52%，而双酚A 价格下跌10.05%。
磷系工程塑料阻燃剂涨价如约而至：据渠道端了解，BDP 价格近期涨幅达到10%，从2 月份的每吨2.0 万上涨到2.2~2.4 万元区间。
根据草根调研，受益于国内率先控制疫情，亚洲阻燃剂需求强于欧美，目前渠道端由于欧美疫情造成开工率下滑，以及我国企业春节复工较晚，以欧美向亚洲调货为主，且欧美的往亚洲的调货量远无法满足亚洲需求增量。目前BDP 货源较为紧张。
我们认为在原料端价格下滑及欧美疫情恶化情况下，磷系工程塑料阻燃剂不仅没有下跌，反而出现了涨价情况。原料产品价差分化，可以验证目前行业货源普遍偏紧的草根调研结果。
盈利调整
目前磷系工程塑料阻燃剂涨价幅度基本符合预期，而成本端苯酚与双酚A 跌幅明显超预期，因而调升公司2020/2021 年公司盈利预期。归母净利润预期上调至2.48 亿元与3.03 亿元，上调幅度11.7%与5.57%，上调公司未来6-12 个月目标价至22.49 元，上调幅度5%，对应2019~2021 年市盈率26.95/ 18.71/ 15.32 倍。
风险提示
1. 全球新能源汽车需求增长不及预期 2. 宏观经济衰退 3. 股权解禁风险4.行业竞争加剧风险 5. 汇率风险 6. 减值计提风险7. 5G 产业增长不及预期8.其他不可抗力
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