卧龙电驱(600580)：电机龙头再启航
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李志虹 日期：2020-03-09
报告导读
盈利快速提升并非昙花一现，系公司降本增效带动且能长期维持；绑定采埃孚后续有望增签大单，新能源汽车电机有望翻倍增长。
投资要点
降本增效改善能延续，扣非后利润增速可观
公司19 年扣非归母净利润增速近20%，在整体电机行业增长平缓背景下成绩亮眼，随之市场担忧可持续性，但我们认为快速增长并非昙花一现，主动调整带动的降本增效可维持：产线调整及员工将继续，调整客户结构带动价格提升亦在进行。我们发现在与其他电机企业成本构成比例一致的背景下，公司毛利率提升仍有较大空间(微特电机差距在15pct 以上)，未来业绩增长仍可观。
电机业发展并非红海，新能源提供更多空间
市场认为工业电机领域已成熟难有亮点，但我们认为如采矿业等领域总资产仍将扩张，且设备有提升品质效率趋势，对龙头企业实质利好；新能源汽车电机是新领域，目前市场空间约200 亿元，未来5 年行业GAGR 超20%，公司与国际顶级零部件供应商采埃孚深度绑定，已抢占有利赛道，新能源汽车全球浪潮中尽享红利；家电行业出现拐点，长期看空调领域销售量增速预计5%，微特电机对海外客户开拓顺利，盈利改善即将实现。
关注订单落地时间点，业绩增强投资者信心
公司与采埃孚合作，已达成为奔驰EQ 平台供货22.59 亿元电机产品协议，未来在宝马、保时捷等顶级车企均有望获取EV、PHEV 电机订单，届时将提升市场关注度；而公司治理效果将在未来业绩中逐步得到验证，给予投资者长期看好的信心。
盈利预测及估值
预计公司2019-2021 年的归母净利润分别是9.77 亿元、10.02 亿元和12.29 亿元，2020 年扣非后净利润增速有望超30%。我们看好公司自身的改善和在电机领域长期发展，并在新能源汽车电机领域迈向全球顶级，合理市值超240 亿元，对应股价约18.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新能源汽车发展不及预期的风险、原材料价格波动风险。
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