机构强推买入 六股成摇钱树

第2页:山大华特(000915)：业绩符合预期 静待治理结构改善

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山大华特(000915)：业绩符合预期 静待治理结构改善

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/经煜甚 日期：2020-03-09

事件：

公司公布2019 年报：实现营业收入18 亿元，同比+17.93%；归母净利润2.04 亿元，同比+57.38%；扣非归母净利润1.92 亿元，同比+28.53%；净经营性现金流2.44 亿元，同比-54.78%。EPS 0.87 元。业绩符合预期。

点评：

达因19H2 恢复发货，公司Q4 业绩低基数下实现高增长。公司19Q4 单季度实现收入4.85亿元，同比+96.82%；归母净利润0.5亿元，同比+465.19%。

Q4 业绩低基数下实现高增长。达因药业19 全年实现收入10.74 亿元，同比+18%；净利润3.13 亿元，同比+46%。达因Q4 单季度实现收入2.64亿元，占全年25%，净利润0.72 亿元，占全年23%。卧龙学校19 年收入2.12 亿，同比+15%，净利润0.3 亿，同比+3%。19 年制药板块毛利率84.52%，同比基本持平；销售费用同比增加2.75%；管理费用同比增加10.69%；由于达因药业研发投入加大，研发费用同比大幅增长52.28%。

“老线升级+新线投产”，2020 年业绩有望再上台阶。达因药业2018H2因设备调试检修以及车间GMP 验收等工作导致伊可新停产断货，2019Q2供货开始逐步恢复正常， 我们估算19Q1-Q4 各季度净利润分别为0.31/1.01/1.09/0.72 亿元，走出业绩低谷，逐步恢复。另外随着老生产线20 亿粒产能升级改造完成+新生产线40 亿粒(一期20 亿粒，二期20 亿粒)2020 年建成投产，2020 年公司业绩有望再上一个台阶。

大股东易主山东国投，治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权，市场担心公司治理结构存在隐忧。2020 年1 月，上市公司大股东已由山东大学变更为山东国投，山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明，浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励，由此推断达因药业实施激励可能性大大增加，治理结构有望得以理顺，达因药业获得发展新动能。

盈利预测与估值：维持预计公司20-21 年EPS 为1.33/1.74 元，新增22年EPS 为2.18 元。当前股价对应20-22 年PE 为20/15/12X。公司是儿童药龙头，新股东有望带来新动能，维持“买入”评级。

风险提示：股权激励低于预期；渠道恢复低于预期；新生儿数量下滑。