中远海能(600026)：子公司制裁解除 估值和业绩有望双重提升
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：瞿永忠日期：2020-03-04
报告摘要：
全球最大的油运公司，外贸油运带来业绩弹性，内贸油运和LNG 运输提供业绩“安全垫”。中远海能目前拥有油轮151 艘(自有137 艘，租入14 艘)，另有订单运力16 艘，运力规模位居全球首位。公司业务以外贸油运、内贸油运和LNG 运输为主，外贸油运为公司带来较高的业绩弹性，内贸油运COA 比例高，LNG 运输以项目船为主，内贸油运和LNG 运输为公司提供了良好的业绩“安全垫”。
综合考察供需两端，油运行业仍处景气周期中。综合新造船订单(新船交付)、船龄结构及老船拆解、限硫令及当前原油升水结构下储油需求对运力的影响，以及疫情对后续即期运力的影响，行业供给增速缩紧。需求端，全球原油库存和需求增长相对平稳，运距拉长带来周转量的提升；中 美贸易新常态下，美油东运将助推油运需求。总体来看，VLCC 市场仍处景气周期。
运价重回保本点以上，疫情之下行业逻辑或有加强。目前VLCC 运价逐步回升，已稳定在行业保本点以上；而疫情影响之下，原油升水结构重现，浮舱储油需求有望增加；船东预期的变化也将加速行业老龄船的淘汰；修船厂复工延迟，脱硫塔安装延后，行业需求恢复阶段即期有效运力受影响，进而强化行业和公司逻辑。
子公司大连油运制裁解除，26 条VLCC 重回市场带来高弹性。美国财政部1 月31 日解除了对子公司大连油运的制裁，在油运行业上行周期中，26 条被制裁VLCC 重回市场将为外贸油运带来高弹性。我们测算，TCE 每提升10000 美元/天，VLCC 业绩弹性为10 亿元。大连油运制裁解除后，公司估值修复是第一步；2020 年一季度业绩虽然仍将会受到一定影响，但全年来看，业绩提升将是第二步。
投资建议：子公司制裁解除，外贸油运于景气周期中重回高弹性，公司估值和业绩迎来双重提升。预计19/20/21 年EPS 为0.12/0.50/0.71元，对应PE 分别为51/12/8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球经济大幅下滑，原油需求不及预期，疫情影响超预期
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