裕同科技(002831)：盈利能力逐季向上 综合包装龙头中期成长通顺
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：史凡可/马莉/傅嘉成日期：2020-03-01
裕同科技发布2019 年业绩快报：报告期内，公司营收98.12 亿元(同比+14.38%)，归母利润10.46 亿元(同比+10.59%)，扣非归母利润9.55亿元(同比+11.07%)； Q4 单季度营收34.66 亿元(同比+10.96%)，归母利润4.37 亿元(同比+8.53%)，扣非归母利润4.15 亿元(同比+7.32%)。
受到18Q4 高基数、人民币兑美元升值影响公司单四季度营收增速环比略有放缓，综合盈利能力在人工效率提高的背景下实现逐季提升。
短期受制疫情影响拖累需求，中长期依赖客户份额深挖及新客户开拓：
19 年公司单季度分别实现净利率8.64%、7.47%、11.73%、12.62%，Q4单季度的盈利能力在新项目产能爬坡、人民币升值的背景下表现靓丽，预计主要系优质彩盒增速回暖、人工效率提升所致，中期持续看好公司生产效率优化背景下市场地位的巩固。展望20 年，短期受到疫情影响拖累下游大客户的复产复工，叠加IDC 判断20Q1 中国总体ICT 市场下降约10%(全年增速从10.2%下调至5.5%)，PC 及智能手机Q1 同比下滑30%，对应消费类电子包装复苏周期或有延后；长期看公司核心A客户绑定深入，与华为、小米等客户的合作持续推进，并开拓亚马逊、戴森等优质智能穿戴、智能家居国际大客户，优质客户深挖和开拓为公司带来强劲的增长动能。
多领域多客户布局，综合包装逻辑发展顺利：(1)酒包业务：公司与泸州老窖、古井贡酒、洋河、茅台取得合作，酒包业务有望迅速放量；且伴随酒包公开招投标进程公司市场份额有望快速提高。(2)烟标业务：
公司13-16 年陆续开拓了红塔、贵州中烟等客户，并于17 年收购武汉艾特，武汉艾特19H1 实现收入1.71 亿(+63%)、Q4 延续高增，此外裕同积极参与中烟招标计划，预计自有烟标业务今年会将贡献较大增量。(3)化妆品业务：与蓝月亮、妮维雅、联合利华合作持续深入。(4)环保包装：受益于20 年“禁塑令”的持续推进，加大资本开支投入，未来预期成为公司重要的增长动力。(5)云创：C2B 商业模式创新，增长潜力较大。设立云创子公司服务支付宝、平安、学而思等大客户做商业印刷，同时拓展个性化定制和文创IP 业务。
盈利预测与投资评级：公司具有较强的客户开拓和服务实力，人工生产效率持续提高。我们判断后期随着智能工厂的投放以及多元化客户的开拓，公司中期发展逻辑通顺。考虑新冠疫情的影响，预计公司19-21 年分别实现收入98.12 /115.98 /137.96 亿元，同比增长14.4% /18.2%/19.0%。归母利润 10.46 /12.44 /14.77 亿元，同比增长 10.6% /18.9%/18.7%。当前市值对应PE 为20.96X /17.63X /14.85X，维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格大幅上升，市场拓展不及预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
