万达电影(002739)2019年业绩快报点评：扣除减值后净利符合预期 影院复工时间尚不明确
类别：公司机构：西部证券股份有限公司研究员：李艳丽日期：2020-03-01
大规模计提商誉减值，扣除该影响后的净利润符合我们的预期。万达电影2019年业绩快报显示，2019年度营业总收入156亿元，同比下降4.22%(2019年4月公司通过发行股份收购万达影视，2018年营收经合并追溯调整为163亿元)，已归属于上市公司股东净利润亏损47亿元(同比2018年追溯调整净利润21亿元)。净利润出现亏损主要原因是：1)拟对并购的影城、时光网、慕威时尚(已更名为北京万达传媒)、Propaganda GEM Ltd计提商誉减值准备合计59亿元；2)控股子公司万达影视主投、主控影片数量较少、体量较低且部分影片票房不及预期，收入和利润同比降幅较大；3)受游戏行业政策调整影响，部分产品上线延迟，万达影视游戏发行相关业务业绩不及预期。若扣除商誉减值准备影响，公司归属于上市公司股东的净利润为11.8亿元，符合我们的预期。
疫情冲击，影院停业，全面复工时间较难估计。受到新型冠状病毒疫情影响，全国大部分影院2月均处于停业状态，票房收入近乎为零。根据往年数据，春节前后(2月)票房收入一般能占到地级/县级市影院全年票房收入的15%-40%左右。目前虽有部分城市发布电影行业复工指引，但消费者对密闭空间仍有顾虑，且3月影片大部分已改档，影院全面复工时间尚不明确。
疫情加速供给侧出清，龙头受益，继续维持买入评级。由于春节档是很多小影院全年最重要的档期之一，疫情停业有可能导致部分小型连锁影院倒闭。
此外，2021年左右开始每年会有大量影院租约到期，预计会有不少影院难以承受新的租金条款(相比10年前涨幅较大)而关毕。龙头院线公司资金实力强，在此过程中集中度将会提高。公司2019年每股收益-2.27元，由于疫情对2020年全年的影响尚不明确，暂时不调整盈利预测，我们预计2020/21年每股收益0.69/0.83元，对应2020/21年PE23.4/19.5倍，维持买入评级。
风险提示：疫情持续时间过长，政策风险，电影投资风险，快速扩张风险
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