道恩股份(002838)2019年业绩快报点评：改性塑料景气向上 弹性体业务快速发展
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：龚诚/商艾华日期：2020-02-27
事件：公司发布业绩快报，2019 年实现营业收入27.33 亿元(同比+100.57%)，归母净利润1.68 亿元(同比+36.96%)，符合之前业绩预告的增长范围。业绩增长的主要原因是2018 年11 月收购的海尔新材实现并表，同时公司内部加强成本管控，增加销售收入，母公司业绩也实现增长。
改性塑料行业迎来景气拐点，公司积极扩大产能
我们认为改性塑料行业正在迎来景气拐点，相关企业盈利能力将明显改善。上游原材料环节扩产明显，聚烯烃现阶段供给充分，下游家电、汽车、建材、包装等领域的需求增速在政策刺激下有望改善。在行业集中度逐步提升的趋势下，改性塑料行业整体盈利能力将持续改善。
公司目前20 万吨改性塑料产能(其中海尔新材12 万吨)，另外计划发行可转债募集资金新建12 万吨改性塑料产能。公司目前聚丙烯熔喷料产品市场需求较大，对公司改性塑料销售量有明显带动作用。
弹性体业务发展迅速，进入多个高端领域
公司弹性体产品主要包括TPV、TPIIR、HNBR 和DVA 等产品，其中TPV 是一种新型橡胶，在取代传统硫化橡胶上有巨大应用潜力，目前已经在国内汽车零部件产业链中得到广泛应用。公司积极拓展TPV 弹性体在新能源汽车冷却水管、轨道交通、建筑工程等领域的用途，在新装置建成后将充分利用产能。TPIIR、HNBR 和DVA 等特种橡胶作为公司近年来技术工艺持续有所突破的新产品，已经逐步进入下游医用和汽车轮胎等应用市场，预计未来2 年将进入快速放量阶段。
风险提示：疫情推迟下游复工时间影响需求；原材料价格大幅波动。
投资建议：上调盈利预测，给予“增持”评级。
我们预计公司19-21 年归母公司净利润1.68/3.03/3.92 亿元，年增速分别为37%/81%/29%。每股收益19-21 年分别为0.41/0.75/0.96 元，对应PE 为72.1/39.9/30.9 倍，公司近期股价波动幅度较大，我们看好公司在改性塑料和弹性体两大业务上的长期发展，给予“增持”评级。
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