东诚药业(002675)：商誉减值等短期因素影响19年表观业绩 长期看好公司核药发展
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杜佐远/王斌日期：2020-02-23
事Ta件bl：e公_S司um发m布ary2]0 19年业绩快报，实现营业收入30.22亿元(+29.56%)，归母净利润 1.54 亿元(-44.94%)。
收入增长符合预期，核医药稳健发展
公司收入增长基本符合此前预期，我们预计安迪科、云克药业、东诚欣科收入分别增长约30%/25%/15%。安迪科目前已有13 个核药房获得GMP 认证，预计20 年仍有将有4-6 个核药房投产，核药房全国化布局稳步推进。公司近期也相继引进99mTc 标记美罗华和FP-CIT 两个创新核药，产品线不断丰富。云克注射液治疗类风关专家共识已于去年正式发表，进一步巩固其临床地位，为将来进入全国医保奠定基础。
猪瘟疫情导致生猪存栏量下降，肝素粗品价格持续上涨，在成本推动下肝素原料药价格也大幅提升，预计19 年公司肝素原料药呈现量价齐升态势。
商誉减值 、支付股权对价款负面影响为一次性，有利于公司长远发展
公司19 年净利润出现下滑，主要是由于1)中泰生物、大洋制药商誉减值1.71 亿元；2)支付安迪科股权对价导致公允价值变动损失5039 万元，于2018 年相比增加 5473 万元。不考虑上述因素后，公司2019 年主业实际实现净利润约为3.7 亿元(1.54 亿元+1.71 亿元+0.5 亿元*85%)，剔除安迪科并表因素后同比增长约28%，符合此前预期。我们认为商誉减值和公允价值变动对公司长期影响有限，原因：1)大洋制药和中泰生物近年来业绩表现一般，商誉合计约4 亿元，本次减值后大幅减轻了未来的业绩压力；2)支付股权对价款对公司业绩的负面影响为一次性，且有利于长远发展。未支付的股权对价确认为金融负债，并且会随着安迪科利润业绩增长持续增值，每年都会产生公允价值损失，持续拖累公司业绩。偿还后有助于减少对业绩的压力。
假设3.15 亿元对价款全部采用贷款支付，按4-5%利率计算，每年将增加约1200-1500 万利息费用，减少净利润约1300 万；但由于偿还了金融负债，减少非经常性损失2400 万，实际增加净利润约1000 多万，略微增厚了公司利润，对20 年及以后业绩有正面影响。
盈利预测和投资评级
我们认为核医药行业壁垒高，市场空间大，成长性好。短期来看，PETCT 配置审批权限下放，SPECT 配置无需审批，政策利好加快相关设备装机量提速，锝[99mTc]标记药物和18F-FDG 有望迎来快速增长期，卫健委发布的《2018—2020 年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020 年，PETCT 规划配置710 台以内，新增377 台，。长期来看，海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市，必须借助国内现有的核药房医药生产和销售网络，将加速核药市场扩容，国内核药企业有望持续受益。
我们预计公司20-22 年收入分别为33.30/39.55/45.41 亿元，增速分别10%/19%/15%;归母净利润4.50/5.80/7.07 亿元, 增速分别为192%/29%/22%; 对应EPS 分别为0.56/0.72/0.88 元,PE 分别为26/21/17。其中考虑到疫情对2020 年PETCT 配置证发放、医院安装设备和18F-FDG、云克注射液等处方药销售的负面影响，略微下调当年收入/和净利润预期(原预测收入为35.44亿元，归母净利润4.7亿元)，但短期影响不改公司长期价值。公司属于优质赛道中性价比高的核药龙头，给予21 年30X 估值，一年期目标价21.7 元，维持“买入”评级。
风险提示：原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润；核药增速不及预期。
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