安井食品(603345)：提价推新促业绩超预期 看好疫情加速行业整合
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：杨默曦/马莉/宗旭豪日期：2020-02-24
事件：公司发布19 年业绩预告，19 年实现营业收入52.67 亿元，同比增长23.66%，归母净利3.73 亿元，同比增长38.14%；其中，19Q4 实现营业收入17.73 亿元，同比增长34.49%，归母净利1.35 亿元，同比增长83%。
投资要点
收入增长环比加速，业绩再超预期。19 年公司实现营收52.67 亿元，同增23.66%；其中19Q4 营收17.73 亿元，同增34.49%。渠道调研了解到，因原材料成本上涨，公司9 月通过减少促销力度变相提价2-5%，10 月直接提价7-8%，11 月直接提价4-5%，考虑到每次提价产品覆盖面约为70%以及提价时点，预计提价对Q4 收入增速贡献约10%+，提价利好将进一步在20 年释放。公司于19 年9 月推出真空锁鲜装新品，通过全国14 家电台+央视+终端活动等综合立体宣传，认可度高，部分地区出现断货，预计19 年销售约5000 万，20 年将贡献增长动力。预计提价基本覆盖成本，毛利率下滑将得到控制，销售费用率预计下降约1-3pct，此外，因可转债于19 年中摘牌，预计Q4 财务费用同比有所下降。19Q4归母净利1.35 亿元，同增83.12%；归母净利率7.62%，同增2pct。
疫情影响有限，利好C 端扩张、驱动B 端变革。生产端，我们草根调研了解到，公司各地工厂陆续复工，2.20 日河南工厂也正式投产运营，由于生产人员陆续返工中，目前工厂产能利用率60-70%左右。消费端，疫情期间出现C 端速冻食品抢购潮，作为火锅料龙头，品牌效应加持下预计增速领跑行业，草根调研亦显示KA 渠道公司产品供不应求，疫情将加速消费者对安井C 端产品认可度，市占率有望在疫情催化下加速提升。B 端危中生机，餐饮工业化趋势或将加速。此次疫情中，餐饮行业受挫最严重。中国烹饪协会数据显示，受访餐饮企业20Q1 成本中人工占比达到59%，构成主要成本负担。我们认为伴随餐饮供应链的逐步完善，疫情后半成品菜在餐饮业中的运用比率或将提升。疫情期间尤其是春节期间，烹饪协会调研企业中93%关闭门店，其中73%关闭所有门店，行业冲击大。而我国餐饮业连锁化率不足1%，抗风险能力差的中小企业占主体，面对人工、房租、货款、原材料过期等压力，面临现金流断裂风险。预计此次疫情将加速中小餐饮门店出清，带动餐饮连锁化率提高，而下游的集中将进一步推动上游餐饮半成品集中。
盈利预测与投资评级：公司三剑合璧、餐饮发力，长期看好龙头市占率提升。管理上领先行业，公司股权激励方案对中层及骨干倾斜力度较大，进一步激发动力。预计19-21 年公司营收53/63/76 亿元，同比24/20/20%；归母净利3.7/4.6/5.4 亿元，同比38/22/19%。当前股价对应19-21 年PE分别为39/32/27，维持“买入”评级。
风险提示：产品竞争趋于激烈，原材料成本波动，食品安全风险。
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