百润股份(002568)：春节动销良性 现代渠道库存加速去化
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖/徐哲琪日期：2020-02-17
主打产品以家庭消费场景，春节期间现代渠道/线上动销良好，判断受疫情影响小。新冠疫情在春节期间爆发，延长消费者在家时间，有利居家消费，RIO预调鸡尾酒整体销售表现良性。一方面，Rio 预调鸡尾酒以家庭自饮消费场景为主，尤其微醺系列定位“一个人的小酒”，满足消费者“愉悦、放松和减压”需求，其礼品属性弱，即饮渠道占比低(不足10%)，疫情期间居家时间延长、家庭消费场景增加，进一步促进预调酒消费需求提升。另一方面，公司主营渠道KA 商超卖场(渠道占比约1/4)、便利店(微醺犀利便利店系统快速增长)大部分保持营业，从实际情况看，销售受益；公司2019 年线上表现突出，预计1 月份线上继续保持快速增长(根据淘数据，判断超50%)，在疫情未有效控制前，消费者在家时间长于平日，网上购物活跃，公司线上优势有望继续发挥积极贡献。综合分析公司2020 年开局良好，销售受疫情影响较小。
渠道库存加速出清，销售和生产已经陆续复工，后续发货仍乐观。目前从全国来看，经销商库存良性，低于上年节后水平，且出现部分品项缺货情形。现代渠道增长快，尤其春节减少外出期间动销快速，线上旺销同样导致京东平台已经有断货现象，如强爽系列、乳酸菌系列均显示无货。公司2 月3 日销售体系已正式复工，2 月10 日工厂开始陆续恢复生产并发货，但是由于物流尚未完全恢复，经销商补库受阻。我们预计疫情将加速渠道库存出清，随着物流体系逐渐恢复，预计后续渠道补库发货使得Q1 销售整体仍乐观。
继续看好微醺放量带动预调酒收入增长加速，2020 年关注新品。微醺系列产品低酒精度(3%)，口味多元，定位清晰，同时包装以罐装为主(按量口径，占比已超过70%)，适合日常饮用，消费频次更高，自2018 年上半年推出以来持续放量，2019 年收入占比预计接近50%。新口味与升级包装推动微醺系列持续增长、消费者复购率提升，2019 年3 月上市的微醺玫瑰荔枝白兰地风味已成为销售领先的SKU，2019 年8 月新上市榴莲风味引爆网络，我们预计公司2020 年继续推出罐装新品SKU 同时升级瓶装产品的内容和包装，加大市场投入，保持良好成长势头。罐装微醺成长性显著，收入占比提升，预计2020 年对收入增长贡献更加凸显，叠加瓶装企稳，整体收入有望小幅加速。
投资建议：预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.56、0.71、0.91 元，给与6 个月目标价32 元，对应2021 年35 倍PE，维持“买入-B”评级。
风险提示：品类成长空间不确定性；渠道拓展与新品推广不及预期。
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