继峰股份(603997)：乘用车座椅龙头 并购打开成长空间
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：袁伟日期：2020-02-17
国内乘用车座椅头枕龙头，业绩稳健增长。公司是国内乘用车座椅头枕龙头厂商，主营产品包括汽车座椅头枕、扶手以及头枕支杆，是国内少有的全面覆盖日系、德系、自主、美系等客户的内饰供应商。
2018 年公司实现营业收入21.51 亿元，同比增长13.11%；实现归母净利3.02 亿元，同比增长3.26%，2011-2018 年营收和利润的年复合增速分别为24.31%和11.84%。
客户持续拓展，全球化进程加快。公司核心客户以一汽大众、华晨宝马等合资车企为主，上市后陆续开拓了长城、吉利和比亚迪等自主头部车企，且仍持续开拓。换购周期加速将通过合资客户传导至公司，首购比例下降，头部自主份额集中，公司进一步受益。此外，公司的欧洲工厂已获得欧洲大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等中高端产品订单，随着海外订单逐渐放量，德国继峰2020 年有望实现扭亏为盈，欧洲市场未来将成为重要增长点。北美业务持续拓展，目前已与美国福特、通用进行同步设计，未来公司也将在美国市场进行本地化同步设计和配套，有望成功打开美国市场。
并购协同效应显现，成长空间有望释放：公司并购欧洲座椅龙头格拉默，继峰的成本控制能力有望提升格拉默盈利水平，发挥协同效应，同时公司也将通过格拉默进一步拓展产品线和海外市场，有望从乘用车座椅配件领域拓展至价值更高的商用车领域，进一步打开新的成长空间。
投资建议： 我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为27.57%、23.49%、21.39%，净利润增速分别为30.40%、21.32%、21.89%；首次给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为9.00 元。
风险提示：配套车型销量不及预期；整合格拉默不及预期。
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