交通运输：快递企业获财税政策支持 持续看好快递板块
类别：行业机构：安信证券股份有限公司研究员：明兴日期：2020-02-06
事件：2 月5 日国常会召开，会议确定支持疫情防控和相关行业企业的财税金融政策。会议提出：自1 月1 日起暂对运输防控重点物资和提供公共交通、生活服务、邮政快递收入免征增值税。
对提供邮政快递收入免征增值税，总体利好参与疫情物资运输等的快递企业，不过具体细则待落地。根据国常会议公布信息，我们测算了免征收入增值税对快递企业的理论影响：1)快递企业免征销项增值税(快递企业普遍适用6%增值税税率)，则直接增厚快递企业报表收入；2)快递行业的部分下游 行业同样享受增值税免征优惠政策(运输、租赁、人力外包等)，假设下游企业对快递企业的报价维持不变，则快递企业报表成本上升； 3 ) 综合测算影响， 假设增值税减免持续2020Q1/2020 全年，韵达对应增厚利润0.4 亿元/2.0 亿元；顺丰对应增厚利润约2 亿元/8.8 亿元。本次税收优惠方案体现国家政策对快递物流行业的支持，对于快递板块整体利好；同时由于免征增值税的细节尚未确定，实施的时间区间也未明确，因此实际利润弹性或低于理论测算值。
疫情影响下，行业供需反转，价格战有望趋缓需求端：我们认为此次疫情有望加速线上渗透率提升，带动行业需求；复盘2003 年非典时期，社零增速大幅下滑背景下，网购人群大幅增加，网购市场迎来爆发式增长(2003 年线上增速166%)，带动快递需求快速增长，2003 年快递业务量+23%，相比2002 年提升11.9pct。此次受疫情影响，我们认为网购渗透率有望加速提升，快递作为电商物流基础设施将会显著受益。据国家邮政局统计，1 月24 日至29 日，全国邮政业揽收包裹8125 万件，同比增长76.6%；投递包裹7817 万件，同比增长110.34%。此外，由于目前行业需求旺盛，线上订单积压，快递行业价格战有望趋缓，行业竞争格局或进一步向好。
供给端：疫情影响员工正常返工，短期产能受限，持续关注返工进展。
考虑到各地对复工时间要求不一，快递全网恢复节前水平仍需一段时间(往年完全返工也要到正月十五以后)。在行业需求旺盛，供给受限背景下，我们预计此前市场担忧的价格战将大幅缓解。
行业淡季，疫情对快递企业冲击总体可控。从行业角度来看，一季度行业业务量占全年比重在19%~20%左右，属于传统淡季，春节期间通达加盟制快递企业业务量较少，即使存在短暂的延迟复工，对公司正常运营影响不大；
投资建议：疫情有望带来网购活动增加，从而提振行业需求，同时行业短期处于产能恢复期，价格战有望趋缓，行业竞争格局或向好发展；春节期间为行业淡季，疫情对业绩冲击相对有限，我们持续关注快递返工进展。当前快递板块估值仍具备吸引力，重点推荐：顺丰控股(直营快递龙头+高护城河)、韵达股份(精细化管理能力突出+业绩持续高增长)、同时关注短期具备较大弹性的低市值快递申通快递与圆通速递。
风险提示：由于政策细则未出台，对于政策影响的测算仅为理论值，或与实际情况有较大偏差；疫情扩散超预期，导致社会经济活动受到较大影响；疫情影响到电商卖家商品采购，导致线上订单积压；快递行业返工情况低于预期。
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