东方电缆(603606)事项点评：业绩略超预期 海缆业务维持高景气
类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：皮秀/朱栋日期：2020-01-15
事项：
公司发布2019年业绩预告，实现归母净利润4.55亿元左右，同比增长约165%。
平安观点：
业绩超预期，四季度盈利水平进一步提升。公司公告，2019 年实现归母净利润约4.55 亿元，同比增长约165%；2019 年主营业务收入同比增长约20%，海缆系统及海洋工程产业营业占比超过40%。整体看，公司收入规模符合预期，归母净利润超出市场预期。估计2019 年四季度营收规模10-11 亿元，单季归母净利润约1.53 亿元，盈利水平较三季度进一步提升，主要由海缆及海洋工程业务收入占比提升所致。
在手海缆订单饱满，2020 年业绩增长有保障。2019 年，公司新增海缆及敷设订单约23 亿元，同比增长约17%，截至2019 年底，估计公司在手的相关订单达26 亿元及以上，2020 年海缆业务规模有望进一步增长。考虑国内海上风电抢装因素，预计2020 年将是海缆招标大年，海缆供需情况有望进一步趋紧；公司产能规模有望进一步扩充，未来两年海缆业务持续增长确定性较强。
全球海上风电蓬勃发展，海缆业务中长期前景可期。近年，随着技术的快速进步，海上风电成本快速下降，英国海上风电第三轮CfD 招标项目的中标电价已低至约0.36 元/千瓦时，海上风电的高景气已经由欧洲和中国外溢至全球其他地区。国内方面，2019 年通过竞价方式招标的海上风电项目超过4GW，为2021 年抢装之后提供项目储备；日本、中国台湾、韩国、越南等周边国家和地区海上风电加速发展，为国内海缆企业提供增量市场机会，公司海缆业务有望获得较长的市场机遇期。
投资建议。考虑公司2019 年盈利水平略超预期，上调公司盈利预测，预计2019-2020 年归母净利润4.55、5.74 亿元(原值4.32、5.39 亿元)，对应EPS 0.70、0.88 元，动态PE 16.7、13.2 倍。公司海缆业务竞争力突出，未来发展前景较好，维持公司“推荐”评级。
风险提示。1、海上风电受政策影响较大，如果未来政策调整，新增装机规模可能不及预期。2、海缆订单交付周期较长，原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。3、目前国内海缆竞争格局较好，未来不排除主要竞争对手大幅扩产或新进者涌入，导致竞争格局恶化。
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