康弘药业(002773)：利润低于预期 股价压制因素正陆续消除
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：林小伟/宋硕日期：2020-01-15
事件：
公司发布2019 年业绩预告，预计2019 年实现归母净利润6.95~7.64 亿元，同比增长0~10%，其中非经常性损益6500~7700 万元，利润低于市场预期。
点评：
利润低于预期，预计原因在于医保接入期波动和研发、销售费用较高。以预告中位数计算，19Q3、Q4 单季度归母净利润同比增长8%、-6%，扣非归母净利润同比增长1%、-12%，增速下滑，预计主要原因在于康柏西普在19Q4 进行医保谈判导致部分患者主动暂缓用药，以及销售和研发费用增加较多综合导致。根据PDB 样本医院数据，我们推测公司19 年收入端10%左右增长，其中传统药品同比基本持平，康柏西普30%左右增长。
新适应症+全球化，朗沐天花板达百亿。康柏西普RVO 适应症正在国内进行3 期临床，未来有望完成4 大适应症全覆盖。假设2025 年国内四大适应症对应患者1500 万人，该类药物渗透率5%，康柏西普市占率55%，单人年用药4.5 支，出厂价3000 元/支，则康柏西普国内收入54 亿。另外，除了国际多中心3 期临床(AMD)已完成患者入组，DME、RVO 适应症的全球多中心临床也将开展。2018 年全球VEGF眼科用药市场超100 亿美元，预计2025 年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903 临床二期试验，正在加速推进。
股价压制因素正陆续消除。19 年11 月底，朗沐医保谈判结果超预期，不确定性消除；20 年1 月初，鼎辉减持完毕，同时公司的可转债发行计划取得批文，发行在即。时至今日，公司股价压制因素陆续消除，后续有望迎来新一轮发展。
盈利预测与估值：康柏西普降价幅度好于预期，海外市场逐步拓展，公司前景广阔。考虑业绩低于预期，我们下调公司19-21 年EPS 预测为0.84/1.08/1.39 元(原为1.03/1.27/1.58 元)，同比+6%/28%/29%，对应19-21 年PE 为46/36/28 倍，维持“增持”评级。
风险提示：诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险；传统药下滑。
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