深圳燃气(601139)：19Q4税前利润及电厂售气量大幅增长 关注改革驱动下的气源多元化红利
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理/王浩然 日期：2020-01-09
事件：公司发布19 年业绩快报，实现营业收入140.09 亿元，同比增长9.95%；归母净利润10.55 亿元，同比增长2.33%；扣非归母净利润10.22亿元，同比增长4.19%；加权平均ROE 同比减少1.37pct，至10.35%。
剔除上期所得税影响后，Q4 单季利润总额同比大增33.09%。18 年11月母公司获高新企业资格认定，从18 年起按15%的优惠税率缴纳企业所得税，18Q4 考虑所得税返还后当季缴纳的所得税为-0.58 亿元，剔除所得税影响后，18Q4 利润总额为1.36 亿元。19Q4 单季公司实现利润总额1.81 亿元，同比大幅增长33.09%，实际经营业绩表现亮眼。
19Q4 电厂售气量大增63.29%，全年电厂售气量增长13.55%。2019 年公司天然气销售收入90.55 亿元，同比增长13.60%；天然气销售量31.53亿立方米，同比增长13.95%，其中19 全年电厂天然气销售量9.72 亿立方米，同比增长13.55%，Q4 单季电厂天然气销售量2.58 亿立方米，同比大幅增长63.29%。液化石油气批发销售收入19.89 亿元，同比下降22.32%。
海气供应能力占比近半，降本促量利齐升，业绩弹性近50%。年周转量10 亿m的LNG 接收站已于19 年8 月顺利试投产，预计21 年LNG接收站及广东大鹏海气将占深圳地区供应能力的48.14%。测算接收站20%/50%/100%产能利用率下气源成本为1.95/1.77/1.71 元/m，中性情景下电厂的毛利可分别增加79.92%/104.15%/129.27%，毛利率提升5.3/6.9/8.6pct，达到行业平均水平，大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大，LNG 气源满负荷部分电厂毛差(含税)从0.18 元/m增至0.39 元/m。LNG 贸易批发业务价差(不含税)高达0.85/1.01/1.07元/m，预计可新增净利润0.46/1.52/3.21 亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升，合计贡献净利润0.71/2.41/5.03 亿元，占18 年公司归母净利润的6.9%/23.4%/48.8%，业绩弹性显著。
城中村改造提升深圳非电客户需求。A)居民：百万户城中村改造积极推进，预计19-21 年可新增25/35/45 万居民用户，带来增量用气0.5/0.7/0.9亿m，合计2.1 亿m，占18 年深圳非电客户售气量的21.99%。深圳当前48%天然气渗透率相对较低，长期来看，若25 年提升至一线对标城市的87%，结合人口增长至1895 万人，预计新增用气需求6.84 亿m/年，是18 年深圳非电客户售气量的71.62%。B)工商业：城中村改造协同叠加锅炉改造政策，加快拓展步伐。综上所述，预计深圳非电客户用气增速将从18 年的9.66%升至19-21 年的11.82%/14.81%/16.71%。
盈利预测与投资评级：公司LNG 接收站已于19 年投产，考虑产能爬坡及经营情况，我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.37/0.49/0.62 元，对应PE 为22/16/13 倍，给予“买入”评级。
风险提示：LNG/LPG/管道天然气价格波动风险，下游客户售气量不达预期，项目投产不达预期，汇率波动风险
首页
微信公众号
证券之星APP
