有色金属：新能源车磁材板块有望迎来重估
类别：行业 机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁/黄孚 日期：2019-12-27
高性能钕铁硼磁材受益于新能源车浪潮以及全球宏观经济修复带动的传统下游回暖，需求整体回升。全球高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域，包括传统汽车中的EPS 和微电机，以及新能源汽车中的永磁电机，占比分别为38%和12%；其次是工业应用、风力发电、消费电子、变频空调和节能电梯，分别占比11%、10%、9%、9%和8%。
第一，新能源车永磁同步电机是未来高性能钕铁硼磁材增速最快的风口，在国内补贴退坡影响逐渐消化后已开始边际改善。当前全球电动化大趋势下，各国对于新能源车产业的扶持力度逐渐增大，继德国在11 月提出上调补贴额度并延长补贴时间之后，美国最新《2019 年绿色能源法案》的草案中也对电动车税收政策作出修改，进一步放宽税收优惠，持续支持本国车企电动化进程。国内在2020 年新能源车补贴退坡，特别是今年下半年以来新能源车销量持续负增长背景下，我们认为，面对明年200 万辆新能源车的销售目标，国内政策仍有较大的发力空间，新的补贴政策值得期待。新能源车的大潮势不可挡，对于目前站在新能源车风口上的稀土磁材有望不断享受新能源车需求大潮所带来的发展机遇，磁材板块有望迎来重估。
第二，全球宏观需求修复，磁材传统下游出现需求回暖。一是风电有望继续高增长，2020 年仍属于风电抢装的高峰年份，2020 年新增装机增速有望达到25%。二是受房地产投资周期影响，电梯产量持续维持高增长，1-10 月中国电梯产量累积同比增长14.4%。三是中国空调产量累计同比增速已现改善，叠加变频空调的渗透率逐渐提高，预计未来对磁材的拉动仍有较大空间。此外，电子设备智能化以及工业智能制造的持续推进，电子移动设备和工业机器人用磁材需求也有望逐步增加。
缅甸稀土禁矿再起波澜，封关持续下国内中重稀土供需抽紧，价格有望继续走高。
据SMM 消息，近期缅甸至中国的离子型稀土矿进口关口再次关停，主因一是缅甸政府认为部分企业在缅甸地区没有合法的采矿证，二是盗采盗挖对当地环境造成破坏并引发了一些国际事件，目前缅甸方面或将无限期延迟封关时间，直至整改规范。
2018 年11 月开始至今，缅甸事件持续发酵，前后发生三次全面封关，由于从缅甸进口稀土供给占比大，约为我国年开采中重稀土指标的90%，故每次封关都带动中重稀土价格大幅上涨。缅甸稀土矿属于离子型稀土矿，与我国南方离子型稀土矿类似，是我国中重稀土生产的重要原料来源，据海关数据，2018 年我国从缅甸进口中重稀土矿折氧化物含量约1.72 万吨，占2018 年国内中重稀土开采配额1.91 万吨的90%，从2018 年至今历次封关结果来看，我国从缅甸进口稀土数量都出现较为明显的下降，据百川和瑞道资讯，2018 年至今，以中重稀土代表氧化镝价格为观测标的可以较明显的发现，稀土价格与缅甸封关的时点十分吻合，可以说从缅甸事件发酵以来，每次封关都带来稀土价格的大幅上扬，中重稀土氧化镝价格从2018 年11 月初至今累积上涨49.9%，如果此次封关持续，稀土价格有望继续走高。
新能源车需求边际改善、传统领域需求回暖叠加稀土原料涨价，稀土磁材将迎来重估机遇，建议重点关注在新能源车领域具备较强壁垒的中科三环和正海磁材。新能源车用磁材的壁垒不在于产能扩张和资本投入，最重要的是汽车客户的粘性，对于全球顶级车厂供应链上的上下游，为了保证配套研发的同步性和供货质量的稳定性，一旦形成，轻易不会更换。中科三环和正海磁材在汽车领域订单占比高，长期与全球顶级车厂形成配套研发、稳定供货的关系，并在新能源车磁材领域具备极强的卡位优势，并已经获得较大的市场份额，真正获得了在新能源车磁材新赛道的入场券，有望较大程度受益于新能源车磁材订单的迅猛增长。
风险提示：1)全球新能源车需求不达预期；2)全球经济回暖不及预期，磁材传统下游订单低迷；3)缅甸封关时间不及预期；4)海外其他稀土供应超出预期。
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