非金属建材行业投资专题：“新均衡”下 水泥板块估值仍有较大提升空间
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立/陈颖 日期：2019-12-27
“新均衡”持续印证，行业高景气平稳运行，企业分红潜力十足
2016 年以来水泥行业进入“新均衡”状态，行业供需轧差逐步收敛并保持微幅震荡，价格上涨，企业盈利快速回升并在2018-2019 年维持高位运行。叠加供给严控的背景，水泥行业资本支出整体趋于保守，资债结构不断优化，行业经营活动净现金流得到大幅改善，现金创造能力加强，企业分红意愿明显提升。我们判断，行业未来运行“稳定仍是主基调”，未来持续稳定高分红可期。
利率处于下行通道，高股息比价优势逐步显现
2018 年以来，我国宏观经济面临下行压力，全球经济增长放缓后今年多国开启降息大潮，为我国货币政策调控打开空间。今年我国货币政策整体呈现边际放松迹象，今年央行实行三次降准，下半年央行多次小幅下调LPR、MLF 和OMO利率，发挥逆周期调节和结构引导作用，国内利率下行有望成为未来投资者面临的中长期环境。根据我们测算，自去年下半年，水泥行业样本企业股息率已逐步超越10 年期国债收益水平，2019 年行业平均股息率约3.7%，资产比价配置优势凸显。
资本市场加快开放，持续高分红企业更受青睐
随着中国资本市场对外开放的步伐加快和国际化进程提速，外资流入A 股市场速度加快，未来仍然存在较大空间。在此背景下，国际投资者具有更低的资金成本，A 股市场中持续稳定高分红的企业有望更加受到青睐，高股息率企业投资优势进一步凸显。
利率长周期下行背景下，水泥板块估值仍有较大提升空间
展望2020 年，水泥行业需求端有支撑，供给冲击有限，供求轧差有望继续保持需求微幅正缺口的状态，叠加错峰生产常态化以及环保、停产等供给边际调节，预计全年行业价格运行将继续保持高位区间震荡运行，“稳”依旧是行业运行的主基调。若偏“稳”的行业运行趋势延续，预计相关龙头企业高股息的状态有望保持，叠加利率长周期下行以及资本市场逐步开放引入海外“较便宜”资金的宏观背景，高分红企业的配置价值凸显。此外，我们认为水泥板块龙头企业估值仍处低位，龙头溢价尚未完全发掘，未来有较大提升空间。基于上述分析，我们推荐海螺水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团、祁连山、冀东水泥。
风险提示：①企业资本开支超预期；②企业分红规模不及预期；③行业运行超预期下行。
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