轻工行业2020年度投资策略：C端受益轻工消费升级 B端正处高速增长轨道
类别：行业 机构：山西证券股份有限公司 研究员：平海庆/杨晶晶 日期：2019-12-26
投资要点：
2019 年回顾：轻工制造板块上涨16.93%，当前具备明显估值优势。
文娱用品强势跑赢大盘，细分白马龙头股受到青睐。2019 年年初至今(截至12 月17 日)，上证综指上涨21.19%， SW 轻工制造指数上涨16.93%，在A 股28 个行业板块(申万分类)中涨跌幅排名第15 位。估值小幅修复，SW 轻工制造板块目前市盈率(TTM，整体法)为22.74 倍，显著低于近五年历史均值(38.01 倍)。
家具：地产竣工改善驱动行业整体回暖，精装修受益标的正处业绩释放期。(1)地产边际数据回暖，利好家具板块业绩企稳回升：住宅销售自年初触底回升、增速由负转正，地产竣工边际改善超预期，1-11 月全国住宅竣工面积增速比去年同期回升8.70pct。从住宅竣工转化为家具消费约6-12 个月时间，未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量趋于乐观。
(2) C 端：满足一站式大家居、全屋整装消费需求，传统渠道优化创新，整装快速发展，多品类协同，新品类的高速增长为家具企业带来新的动能。
(3) B 端：精装房规模及部品配套率持续增长，随着下游地产客户的开拓与核心客户订单的持续放量，2020 年家具大宗业务仍将保持较快增长。
文娱用品：精品文创活力迸发，办公直销业务处于快速增长轨道。(1)C 端：传统文具龙头以精品文创破局，文化大IP 打造爆款产品。“口红经济”时代来临，文具的价格敏感度较低，精品文创的高附加值将带动文具行业实现“价的增长”。IP 跨界合作能够在很大程度上赋能品牌、赋能销售，IP 开发和变现的成功范例，给精品文创带来广阔的增长前景。(2) B 端：
办公直销增量市场继续释放，存量客户深耕潜力较大。龙头直销平台持续中标大客户，业绩增长可期。深耕存量客户，客单值与利润率有望提升。
生活用纸：消费需求稳健有亮点，浆价下行利好盈利弹性。(1)“高频低价”必选消费品，成长性与盈利弹性共振：生活用纸人均消费量和渗透率处于较低水平，市场空间仍处于快速增长期，消费升级推动高毛利产品占比提升。(2)生活用纸主要原材料木浆价格持续下行，目前处于历史低位。木浆生产商和港口库存均在历史较高位，木浆库存去化缓慢，短期内浆价承压，预计2020 年浆价维持低位震荡。
行业评级和重点标的: 优选龙头及业绩增长确定、核心竞争力突出品种。我们对轻工制造行业维持“看好”评级，坚持业绩成长性强和市占率提升的双重选股逻辑，建议优选细分龙头及业绩增长确定、核心竞争力突出品种。家具行业，建议关注欧派家居、尚品宅配、帝欧家居和江山欧派；文娱用品行业，建议关注晨光文具、齐心集团；生活用纸行业，建议关注中顺洁柔。
风险提示：
宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；经销商管理风险；整装业务拓展不及预期；大宗业务回款风险等。
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