三全食品(002216)：利润释放超预期 改革加速推进
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-12-23
公司发布业绩预告，预计公司2019 年实现归母净利润1.8-2.1 亿元，同比增长80%-110%。
经营分析
主业改革超预期，双渠道携手成长：公司全年归母净利润增长超预期，其中Q4 单季度实现利润0.66-0.97 亿，料主业超预期，传统零售和餐饮业务双双发力；同时资产减值损失金额减少和政府补助金额增加亦有助力。传统零售渠道层面，公司通过优化产品结构，积极拓展销售渠道以及加大内部组织效率，实现经营效益显著提升；餐饮业务层面，公司进一步挖掘潜力，通过继续加大产品研发、扩大生产规模、深耕渠道使得业绩保持了稳定增长。公司内外兼修，加速利润释放落到实处，净利率也提高到3%以上。
携手7-Eleven，挖潜鲜食供应链和便利店业务：公司与知名连锁便利店品牌7- Eleven 签订合作协议，公司将获得其在河南省的独 家经营权，可在河南省范围内开发和经营7-Eleven 便利店，7-Eleven 也会持续对其进行业务支持。河南属人口大省，省会郑州是中原城市群核心引擎，是便利店模式下沉的有效区域抓手，7-Eleven 丰富且成熟的管理运营经验也是未来长期可持续发展的有力保障。双方强强联手，一方面可以发挥三全在鲜食供应链方面的优势，实现业务协同，另一方面也有助于三全洞察消费者趋势，对未来产品研发和行业发展趋势把握更加精准。
利润改善趋势延续，经营全面优化：公司此轮改革初见成效，预计也将有效提升内部士气，助力改革更加有效推行。长期我们仍看好公司从内部考核、产品结构、渠道拓展等多维度进行提升改善，特别是持续加快在餐饮渠道的市场布局，提升公司盈利能力，进入利润释放新周期。
盈利预测
因公司主业加速释放利润，我们调高了公司盈利预测；预计公司2019-2021年实现营业收入57.7/62.3/68.2 亿元，同比+4.2%/7.9%/9.5%；实现归母净利润2.0/2.7/3.5 亿元，同比+93.5%35.0%/31.3%，分别较上次预测的归母净利润提升40.0%/33.7%/31.6%；实现每股收益0.25/0.33/0.44 元，当前股价对应PE 分别为57/42/32 倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、原材料成本上涨、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全
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