五粮液(000858)：集团千亿目标实现无虞 来年定调稳中求进
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生/蔡雪昱 日期：2019-12-23
事件：近期参加公司年度1218 经销商大会，2019 年集团公司千亿目标、股份公司销售收入500 亿目标实现无虞，公司定调明年稳中求进，保持运作的质量，明年营业收入目标实现双位数以上增长。
明年挺价坚定不移，存量结构性优化，增量来源于空白补商+团购
五粮液明年市场投放量保持至少5%-8%的增长，传统经销商总体不增量、结构性优化、向有能力有服务的经销商倾斜，使得经销商计划量和能力更加匹配。增量来源于空白区域持续补商，专卖店2-3 年规划新增400 家左右，同时联合经销商开发团购客户，实现经销商利益共享。
今年普五七代升级为八代，市场成交价格站上千元，增厚了渠道利润和信心，也是五粮液产品价格向价值回归的第一步。五粮液批价和终端价的提升是明年工作的重中之重。我们认为站稳千元是未来几年较为战略性的一步，公司无论是从量价优先级设置上、量增个位数的计划预期以便留有更多灵活操作空间，还是借助数字化系统、优化渠道供需匹配程度，都在助力这一战略落地。我们判断随着公司一系列措施落地，明年五粮液价格将稳步提升。
五粮液品牌“1+3”战略更具象化，产品矩阵愈发聚焦清晰
五粮液品牌坚定推进“1+3”战略，1 是核心产品八代，3 由此前的3个维度：打造独特、稀缺、个性的高端五粮液系列；打造年轻化、时尚化、低度化的五粮液系列；打造全新的国际版五粮液系列，逐步具象化落地。分别是超高端501(明池、清池、明年新年前后落地)，80 版鼓型瓶(复刻经典)，以及低度产品聚焦到39 度五粮液(明年将改版升级，突破以度定价、寻求独立定价体系)。此外1618 和交杯继续定位战术性产品，起到护卫核心产品的作用。产品矩阵持续补短板，更加清晰聚焦。
系列酒清理工作持续，核心产品增长较好，明年继续聚焦系列酒自今年6 月整合以来，组织架构调整及人员基本到位。坚持向中高价位、自营品牌、核心品牌聚焦，坚决清退高仿及低附加值产品，总经销产品从去年开始，两年共清退116 个系列、1000 多个产品，自营方面共清理尖庄、五粮醇等72 个系列249 个条码，其他品牌也在陆续着手。系列酒今年同口径增长34.3%，核心产品保持非常好的内生增长。今年下半年投入2.1 亿完成重点城市的户外广告投放，提升品牌形象，化解渠道库存提升商家信心，建立经销商准入和考核标准。
明年系列酒聚焦4 大全国性战略品牌，五粮春、五粮醇、特曲、尖庄，清理工作持续，抓动销、引入优质经销商、强氛围，拉升价格体系、回归到品牌应该在的价格带。
加大经销商激励，额外为紧随公司战略步伐经销商增设大奖，提升经销商信心
今年对经销商的年终奖励力度加大、正面效果将乘数效应放大。原有奖项金额同比增加20%，市场维护奖覆盖面增加。额外增设贡献奖，以大力支持公司战略、和公司同心同向为考核导向，奖励7 代及珍藏版7 代储货大的经销商，以表彰其对顺利提价功勋卓越，奖励系列酒清退后继续合作做核心品牌的经销商。贡献奖500 万将往年最高单项奖励75 万的上限大大打破。奖励以现金形式确保渠道不会折成成本扰乱市场秩序。今年整体奖励体系设计让经销商更加相信公司挺价不可动摇，未来收益来自于顺价而非返点。
数字化运营、营销进一步深化
明年公司运营能力在数字化系统支持下将进一步提升，建立预算授权费控体系，总部战区基地三个层级年度预算管理，用分层授权制度灵活营销，提升市场反应速度和执行效率。今年数字化系统的应用更多在于渠道管控，明年将延伸到消费者，用数字化手段创新高端消费需求沟通方式，改善高端消费的体验。
盈利预测
我们判断今年公司完成销售收入500 亿元无虞，随着公司改革深化，公司在品牌、产品具象化落地，消费者对于公司高端品牌的认知将更加的清晰，公司在内部管理、应对市场的反应速度、市场遇到问题时候的纠偏能力都在提升。
明年配合数字化系统应用的深化，我们预计产品市场表现价稳中有升，渠道信心将进一步提升。我们维持此前的盈利预测，预计2019 年~2021年EPS 为4.55、5.55、6.55 元/股，给予明年30 倍PE，目标价166.5元，维持“买入”评级。
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