卫星石化(002648)：中 美经贸磋商取得新进展 利好公司乙烯项目 维持“买入”
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强 日期：2019-12-16
事件：2019 年12 月13 日晚，国务院新闻办公室举行新闻发布会，发布中方关于中 美第一阶段经贸协议的声明，双方已就中 美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。
主要观点：
1.中 美第一阶段贸易协议文本达成一致，利好公司乙烯项目自2017 年9 月，公司与连云港徐圩新区管委会签订《年产400 万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》，公司稳步推进项目一期125万吨/年乙烯及配套下游项目，具体产品包括144 万吨/182 万吨EO/EG，40 万吨HDPE。2018 年3 月，公司与美国能源运输公司(Energy Transfer)、英国航海家气体运输公司(Navigator Gas)签署了《乙烷供应协议》及《乙烷运输谅解备忘录》。2019 年5 月8 日，公司连云港16 万立方低温乙烷储罐项目3 号储罐拱顶到达设计位置，圆满完成气压升顶工作。由于该项目引进美国乙烷作为原料，受此前中 美贸易 冲突影响，市场普遍担心原料可靠性及经济性，进而影响项目盈利能力。本次，中 美双方首次就一阶段协议文本达成一致，表明一年多来，中 美经贸磋商取得实质性进展，利好全球经济及资本市场，特别是有利于双方互补性领域合作。虽然一阶段序言中未提及能源，我们维持前期判断，扩大美国能源产品进口或是缩小中 美贸易顺差的有力措施之一，双方受益。中 美经贸朝着改善的方向发展，有利于降低公司乙烯项目原料供给风险。该项目计划2020 年Q4投产。
2.现有C3 产业链盈利良好
公司为传统“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”C3 产业链龙头，以PDH装置为核心。公司现有丙烷脱氢制丙烯90 万吨/年、丙烯酸48 万吨/年、丙烯酸酯45 万吨/年、高分子乳液21 万吨/年、PP 粉料45 万吨/年、双氧水22 万吨/年、SAP 9 万吨/年。2019 年Q1-Q3 公司单季度实现归母净利润分别为2.20 亿元、3.37 亿元、3.65 亿元，总计9.22 亿元，同比+48%。
3.盈利预测与评级
假设乙烯项目一期2020 年底投产，我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为12.23 亿元、13.61 亿元、24.31 亿元，对应EPS 1.15 元、1.28元、2.28 元，PE 13.9X、12.5X、7X。考虑公司为C3 产业链龙头，乙烯项目稳步推进，补齐C2 产业链，未来成长空间大，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅波动，在建项目进度不及预期。
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