中航电子(600372)：航电系统龙头 军民协同发展
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：武雨桐日期：2019-12-12
报告导读
中航电子是我国军、民用飞机重要的航电系统及设备配套商，也是中航工业航电系统资产的整合上市平台。公司收入增长稳健，盈利情况良好，资本运作积极。未来将持续受益于军用飞机量产提速，同时享有民用航空广阔的市场空间。
投资要点
主营航电系统，受益于军机量产提速
公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。
当前我国军机列装加速，歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20 等新型号军机加速交付部队。预计未来10 年我国将增加2876 架各类军用飞机，市场总规模达12137 亿元，相对应我国军机航电系统市场规模有望达到4248 亿。
积极发展民用航电技术，享有广阔市场空间
在民机方面，公司作为系统级供应商保障大飞机首飞，承担多型支线飞机照明、飞参等产品的研制任务，并成功配套国产民用直升机AC311A 的航电系统。我国是全球唯一一个万亿级美元的民用飞机市场，预计未来20 年我国民用航电产品市场规模可达3000-3600 亿美元；通航航电产品市场规模达225-270 亿元。
托管科研院所资产有望注入
公司为集团航电系统资产整合平台，托管5 家航电类研究所：雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5 家研究所改制准备工作启动较早，盈利能力强，注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017 启动首批试点，随着院所改制的整体推进，5 家航电研究所也有望近期启动改制。
盈利预测及估值
在不考虑资产注入的情况下， 我们预计公司2019/20/21 年收入增速为10%/15%/15% ， 归母净利润增速为13%/18%/15% ， 对应EPS 分别为0.31/0.36/0.42 元，对应2019/20/21 年PE 为45/38/33 倍。考虑到公司业绩增长稳定，体外潜在资产注入的概率较大，继续给予公司“增持”评级。
风险提示：航空产品交付不达预期。
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