紫金矿业(601899)：战略性看多铜板块和紫金矿业
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨坤河 日期：2019-12-11
摩根大通PMI数据与铜价走势基本一致
两轮周期：2012-2015、2016-2019？
从OECD综合领先指标的历史数据看，1962年以来平均每一轮周期持续约40-42个月；
本轮自2016年5月起，至今已有42个月，全球经济共振放缓已达末尾
当前就是全球经济及商品价格的复苏的起点
美国制造业PMI走势与金属价格走势关联度较高；
2017年底至2018年初可能是这轮PMI反弹的顶部，按照3-4年的周期，金属价格当前可能处于下行末期反弹初期；
2010年之前，中国PMI与铜价走势关联度较弱
2010年之后，中国PMI与铜价走势高度相关；
中国PMI探底回升，有助于铜消费和铜价企稳反弹
工业企业快速去库存中段到工业企业补库存初期，一般对应工业品及金属价格企稳反弹，如2008-2009年、2014-2016年
例外的一次是2011-2013年工业企业去库存，但金属价格持续下跌，原因在于没有宏观流动性的配合；
本轮快速去库存至2018年年中至今，金属价格也在中段(2019年一季度)获得企稳，后期流动性持续配合至关重要；
上游的存货增速相比中下游的存货增速变动幅度更大(牛鞭效应)
去库存阶段上游去化更彻底，补库存阶段上游补库更积极
库存去化在未来半年可能转向补库，且补库力度大概率超过中下游 行业；
冶炼加工：存货增速自2017年终大幅下降至1.3%、产成品存货增速持续处于低位，目前-6.2%；
采选行业：存货增速2018年底左右后出现反弹，产成品存货增速自2016年来持续处于负值区间；
钢铁消费主要依赖于地产新开工及施工面积，而铜金属消费主要关注竣工和销售。
铜主要用于地产竣工后期如电线电缆、变电设备及家电等(电力电缆与家用电器两块合计约占中国整体铜需求超一半)
历史上新开工及竣工增速难以长期背离，分化一般在1-2年内都能得到回归，过去两年高新开工有望传导致高竣工；
将资源优势转化为经济效益优势是未来三年建设和生产经营的核心工作。
实现矿山铜产量翻番增长：塞尔维亚Timok铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件，其高品位将实现高效益，是公司重点推进的旗舰项目。目标为确保2021年投产并实现设计产能的30%，2022年实现设计产能的70%，2023年达产。同时要加快塞尔维亚波尔铜矿的技改扩建，实现厄立特里亚Bisha锌多金属矿、刚果(金)科卢韦齐铜(钴)矿、多宝山铜矿等铜矿山项目的达产达标。
持续关注矿业市场并购机会，重点并购黄金在产或即将投产矿山项目，加大黄金资源和产量比重；加快山西紫金和陇南紫金两个大型金矿项目的项目审批和建设；稳固和提升在产的波格拉、诺顿、奥同克、泽拉夫尚等金矿项目的运营，实现矿山黄金的稳步增长。
收入结构：贵金属与工业金属基本各自50%；
毛利结构：贵金属22%，铜锌56%；
相对均衡的收入和毛利结构，可以有效熨平经济波动对业绩的影响
当前以铜价4.8万、金价315作为基准，保守估计
经济乐观反弹下，测算2020-2022年净利润分别为50.57、58.02、68.95亿元；
经济悲观预期下，测算2020-2022年净利润分别为46.61、52.77、61.89亿元；
未考虑并购的大陆黄金，若考虑进去每年约有10亿左右利润增量
风险提示
风险：流动性及信贷改善不及预期
风险：产能投放增速超预期
风险：逆周期调节效果不及预期
风险：美元指数再次大幅走强
首页
微信公众号
证券之星APP
