汽车与汽车零部件2020年度策略报告：曙光将至 车市波动下的结构性机会
类别：行业 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2019-12-11
投资建议
三花智控：蕴含在结构性变化中增长机会
公司产品全方位覆盖汽车空调系统、发动机和动力系统和电池冷却系统，包括电子膨胀阀、换热器及电子水泵等，产品种类丰富，具备集成化能力，技术水平全球领先；
客户优质且广泛：特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、吉利、比亚迪与蔚来等一线车企和造车新势力供应商；
2018年营收达14.32亿元，同比增长38.53%，毛利率29.38%，2019H1受下游需影响应收账增速回落，毛利率上升3.16pct；
公司是特斯拉的战略合作伙伴，和包括戴姆勒、通用、宝马、沃尔沃、蔚来等多主机厂签订新能源订单，在手订单合计超过100亿元，受益于新能源放量，尤其是特斯拉产能提升，公司业绩弹性进一步增强。
保隆科技：MEMS与TPMS的接力
公司成立于1997年上海松江，是一家集研发、制造、销售于一体的汽车零部件公司；
客户结构相对分散：前五大销售占比仅30%，主要是从事Tier 1的国际主流零部件销售商，单一客户占比不超过10%；
营业收入逐步提升：2018年达到23.05亿元，同比增长10.8%，2019年Q3公司三费率下降0.08pct，毛利率出现拐点；
精锻科技：DCT渗透加速，扩产能增厚业绩
公司是精锻齿轮的行业龙头，保持领先的精密锻造工艺，拳头产品差速器锥齿轮目前市占率超过30%(全球10%)，与大众、GKN、格特拉克、美国山桥、上汽等优质客户关系密切；
DCT渗透加速，下游需求带动产能有序扩张：收入占比70%以上的差速器齿轮的订单量充足，产能利用率保持100%以上，随着产能不断释放，市占率持续向上；
新能源与VVT业务2019有望放量：新能源业务以差速器总成为主，单车200-300+，汽车电机轴潜在客户众多，未来产品多样化，谱系更加完整，相关产品已经开始生产，利润将在2019年逐步体现。
安车检测：机动车检测设备行业全国龙头
公司主要产品包括机动车检测系统、机动车行业联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统和智能驾驶员考试与培训系统；
2018年公司营收5.28亿元，同比增长28.17%，净利润0.13亿元，同比增长58.14%，2019年前三季度业绩完成情况已经超过2018年全年；
受益于下游 行业迅速增长，业绩弹性大：对比发达国家平均2.5个/万辆的配比额，我国监测站需求约6万个，尾气遥感监测尚处于初级阶段，未来亦有广阔的增长空间，公司早布局有先发优势；
“设备+服务”并重的业务结构：公司未来将依托于设备优势逐步向下游检测服务行业扩张，营收结构有望改变。
星宇股份：高成长性的自主车灯品牌
星宇股份是国内知名的汽车灯具制造企业，是我国较大的内资车灯总称制造商和设计方案制造商，主要客户覆盖了一汽集团、上汽集团、广汽集团、东风汽车等众多知名汽车制造商；
2018年营收达50.74亿元，同比增长19.24%，净利润达0.61亿元，同比增长29.69%，2019年受下游需求影响而放缓；
受益汽车灯具产品LED化，星宇高增速可持续：承接国家863计划中“车用LED光源系统开发”课题，目前LED车灯技术已经居于世界前列，伴随LED车灯渗透率的进一步提升，公司业绩将有望保持高速增长；
国产替代空间广阔，市占率有望提升：公司以其高性价比的产品和图44：星宇股份营收持续增长图45：快星宇速股响份应利润能率力进对一步于提外升资具备一定的替代能力。
亿纬锂能：动力电池盈利拐点临近，TWS电池放量在即
锂原电池：ETC大年叠加智能表计更换周期启动，锂原电池量价齐升。上半年ETC电池产线调整与产能爬坡，订单饱满但确认收入较少，下半年开始供不应求，出货量暴增同时提价幅度较大。
锂离子电池：消费锂电增长稳健，不断拓展新的消费场景；公司磷酸铁锂电池具备一定的竞争力，即将迎来盈利的拐点。TWS需求爆发，公司“金豆电池”获得三星认可，预计Q4开始逐渐交付，预计2020年出货在5000万颗，初步估计可贡献收入7-8亿元。软包电池交付打开新的增长阶段，电子烟业务爆发增长持续超预期，部分扰动因素不改四季度高增长趋势。
预计公司2019-2021年营收分别为67.65/92.08/124.72亿元，对应EPS1.67/2.07/2.55元，维持“买入”评级。
风险提示：动力电池客户拓展与销售不及预期，扩产进度与产能利用率不及预期，电子烟行业政策风险。
宁德时代：领先优势突出，有望强者恒强
成本优势：宁德时代市场占有率在50%以上，动力电池装机量领先优势扩大，维持成本优势。锂电池成本主要取决于技术维度的单耗、直通率水平，以及产业链纵向的一体化布局与议价能力，宁德时代在这两方面显著领先；
品牌优势：动力电池靠近终端，具备品牌价值，且宁德时代的高性能电池确乎可以为整车带来销售端的优势；实现国内一线客户深度绑定，夯实中远期份额的基础，稳固国内市场的主导地位。
技术优势：锂电池性能指标繁多、配方工艺复杂，考验企业对材料体系的综合理解能力，且注重经验积累，宁德研发创新能力具备较强优势。
预计公司2019-2021年净利润为44.9、54.8以及66.8亿元。对应EPS2.03、2.48、3.02元，给予公司“增持”评级。
风险提示：新能源汽车产销不达预期；动力电池格局恶化超预期
比亚迪：国内龙头地位稳固，动力电池、IGBT等外供前景看好
乘用车：公司产品布局全面，先发优势明显，e平台技术获认可。1)与丰田合资建立研发公司，e平台技术获得认可，技术输出+关键高壁垒零部件供应商属性增强。2)受补贴退坡影响，公司短期业绩依然承压，在行业阵痛期内，公司陆续推出e2、e3、全新秦EV、宋Pro等车型，进一步完善产品布局。
动力电池：电动化引领者。公司是前二的动力电池企业，看好公司成为动力电池行业寡头：1)动力电池市场空间大，行业格局集中，向外供应将迎来业务价值最大化；2)公司长期专注于锂电池的研发，同时具备纵向一体化的布局，长期竞争优势突出；
预计公司2019-2021年净利润为22.49/29.33/37.70亿元,对应EPS0.82/1.08/1.38元，给予公司“增持”评级。
风险提示：汽车销量不及预期；新能源等业务毛利率大幅下滑。
欣旺达：消费电池模组龙头，动力电池海外配套
消费电池：作为锂电模组龙头企业受益随着5G时代到来，智能手机出货量有望重回正增长叠加单机容量提升。公司消费电池业务现金流稳定，在手现金充沛，能够支撑公司不断扩产实现客户配套。
动力电池：公司动力电池业务已全面覆盖方形、圆柱和软包三大类产品，已和吉利、小鹏汽车、东风雷诺、东风柳汽、北汽福田等主机厂达成了合作，从2018年起向客户批量供货。公司也已成功拓展雷诺日产、易捷特等国际优质客户。
预计公司2019-2021年净利润为8.65/12.38/17.20亿元。对应EPS0.56/0.80/1.11元，给予公司“买入”评级。
风险提示：公司动力电池客户拓展不及预期；公司消费类产品需求不及预期
风险提示
宏观经济发展不及预期
新能源汽车发展不及预期
汽车市场销量持续下行
中 美贸易战恶化
产业研发进度不急预期等
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