机械行业2020年度策略报告：智能制造：18、19深蹲 20、21准备起跳
类别：行业 机构：平安证券股份有限公司 研究员：胡小禹/吴文成 日期：2019-12-11
2020 年看好科技类通用设备、3C 自动化等行业的复苏：我们对2020 年的主要判断是，随着工业产成品库存增速逐渐来到底部，国内的库存周期很可能在2020 年的某个时间点迎来拐点，利好通用设备的需求企稳。目前制造业的盈利增速和投资增速整体在低位徘徊，但从趋势上看，进一步大幅下探可能性不大，从结构上看，电子信息制造业、家具制造业等已率先进入回升通道，随着5G 技术的进一步推广，来年电子信息制造业的盈利和投资仍然乐观。此外地产竣工增速预将回升，有望进一步带动库存周期走出底部。
2019 行情回顾，工程机械领跑，机器人遭遇滑铁卢：(1)股价：年初至12 月6 日，申万机械指数上涨16.66%，跑输沪深300 指数12.96PP；工程机械表现最佳，上涨59.17%，分别跑赢沪深300、申万机械29.55PP、42.51PP；工业机器人板块上涨17.27%，跑输沪深300 指数12.35PP；(2)盈利：全行业前三季度收入同比增长8.57%，净利润同比增长14.54%，机械基础件、工程机械表现最佳，净利润分别同比增长372.94%、80.53%；(3)估值：截至2019 年12 月10 日，机械行业整体PE(TTM)25.1 倍，整体PB(LF)1.96 倍，长期来看仍在较低位置。
来年库存周期已到底部区域，补库行情有望开启：工业产成品库存增速已接近经验性底部，多数因素或已现向上态势，或在底部盘整。(1)从指标上来看，国内工业企业产成品库存增速跌至0.8%，前轮周期最低点-1.0%，最高点11.0%，当前已接近经验性底部；(2)宏观经济环境方面，全球进入协同降息节奏，全球PMI 已经回升，国内PMI 在11 月份也出现反弹迹象达50.2，10 月为49.3；(3)制造业盈利方面，整体仍在底部盘整，但电子信息制造业、家具制造业等已率先复苏，汽车盈利跌幅趋于收敛；(4)制造业投资方面，1-10 月仪器仪表、矿采延续较高增速分别达30.6%、29.2%；电子信息制造底部企稳，1-10 月增速达13.6%，预计受5G 技术的推广影响，2020 年仍然乐观；(5)地产方面：新开工与竣工的剪刀差有望收敛，新开工或仍有较强韧性，竣工增速上行将对地产后周期制造业景气度有带动；(6)基建方面，2019 年1-10 月累计投资增速3.26%，预计来年5%-8%之间。
投资建议：基于对行业复苏的判断，上调行业评级至“强于大市”，并提示三条投资主线机会：(1)关注通用设备的企稳反弹，尤其是工业机器人、激光设备等板块。主要依据是：宏观经济层面，全球进入货币宽松的通道，有助于经济逐渐见底企稳，有利于设备投资的复苏；延伸到周期层面，目前工业品库存增速来到阶段性底部，有望迎来补库存的行情；行业层面，已经可以看到工业机器人单月数据同比增速转正，一些头部公司业绩出现好转；企业层面，龙头企业经过底部磨炼，竞争力更加凸显，重点推荐埃斯顿、锐科激光等。(2)关注3C 自动化和半导体设备。主要依据是：电子信息制造的固定投资增速已经进入上升通道；预计从2020 年开始5G 手机将逐步放量，5G 换机潮也将逐步展开。苹果将在2020 年开启大规模设备更新和采购；半导体行业资本开支大幅上调；推荐快克股份、北方华创，大族激光等。(3)关注油服、锂电设备、光伏设备等板块的业绩确定性，博弈核心变量的超预期。主要依据是：这些行业的上市公司普遍在手订单充足，对来年业绩形成支撑，且当前估值合理，在此基础上我们认为股价也将有一定支撑，值得博弈油价上涨、电动汽车放量、HIT 技术路线突破等变量超预期向上带来的新行情。推荐杰瑞股份、先导智能、晶盛机电等。
风险提示：(1)宏观经济大幅波动的风险；若出现贸易战进一步升级等突发状况，导致宏观经济大幅下滑，下游需求仍将走弱；(2)新技术推广不及预期的风险：5G、物联网的推广若不及预期，不利于在此方向上已经投入了大量研发的企业的短期业绩；(3)国内制造业大规模向国外转移的风险： 贸易战、国内人力成本上升等因素若导致我国制造业大规模向海外转移，将严重影响各类设备在国内的需求；(4)地产投资大幅下滑的风险：地产投资对工程机械等行业的盈利起了重要支撑，同时对下游 行业也起到了一定的带动作用，国内房地产投资大幅下滑，有可能会导致相应板块业绩下滑。
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