广汽集团(601238)：自主降幅显著收窄 丰田继续高歌猛进
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：袁伟 日期：2019-12-07
事件：公司发布11 月销量，本月销售19.54 万辆，环比增长13.16%，同比增长-4.27%， 同比降幅明显收窄，其中自主降幅显著收窄至12.76%，广本降幅收窄至9.80%，广丰维持增长，三菱由增转降至4.03%，菲克降幅收窄至28.60%。
第二代传祺GS4 上市，批售降幅显著收窄。汲取历史经验教训，在全新GS4 上市前，公司大力清理老款GS4 库存，11 月已基本清理完毕。从11 月批售来看，自主当月销售38529 辆，降幅显著收窄至12.76%，其中，Aion 系列新能源汽车销量增至6036 辆，Aion S 销量突破5000辆至5341 辆。分车型来看，传祺GS4 新车正式上市销售，当前处于铺货阶段，北部地区车未到店，渠道尚未完全下沉，11 月订单收集一般，12 月初以来公司加大了广宣和渠道下沉等组合拳，据经销商反馈，订单有显著回暖，11 月批发按照计划达到了1.13 万辆。为重树传祺GS4爆品思路，传祺GS5 弱化为辅助车型，11 月批售3200 辆，环比下降了500 多辆，传祺GS3 环比也下降了近1300 辆，GS7 环比下降了600多辆，但传祺GM6 环比增加了500 多辆，GM8 环比也增加了300 辆。GS4 换代上市，老车型已经基本清空，考虑到渠道铺货、市场需求、竞品分流(如长安CS75 Plus 等)和销售公司架构调整，我们预计12月的批发销量在1.5-2 万辆左右，假设其他传统车批发总量维持与11月持平，则12 月传统车批发销量将增至4 万辆，自主将轻松实现全年35 万辆的销量目标。
丰田继续高歌猛进，本田仍处产能瓶颈。11 月广本批发销量69001辆，降幅收窄至9.80%，据经销商反馈，厂家或将全年批售控制在76万辆左右(同比2.7%，高于年初持平目标)，则预计12 月销量或在6万辆左右。分车型来看，广本走量车型雅阁、凌派和冠道批量环比微涨，缤智和飞度销量环比降幅微弱。11 月广丰批售68000 辆，在去年11 月高基数的基础上增幅扩大至12.19%，增势良好，考虑到12 月低基数、今年春节提前至1 月份和产能瓶颈，预计12 月同比增速有望进一步扩大，全年销量预计在67 万辆左右(+15.5%)。分车型来看，致炫环比增长了2000 多辆，销量回升至7141 辆，雷凌混动环比增长了1300 多辆，凯美瑞环比增长了1800 多辆。本月皓影上市，次日订单破万，远超盲定订单8000 辆，显示了终端强劲的需求。目前中国家用车普及基本完成，适龄购车人口进入快速下滑通道，未来十年换购比例持续提升，未来推动皓影等合资高价车型销量持续上升的最主要动力将是换购需求。新车方面，继皓影上市迎来开门红，据易车网，威兰达也将上市，两田产品结构将进一步高端化，据公告，叠加年底两田各将释放12 万辆产能，预计明年销量有望维持强劲增长，投资收益有望大幅增厚。
投资建议：自主调整已见成效，换代GS4 上市将带动销量走出低谷，自主终端逐步收回折扣，叠加今年一次性开支较多，我们预计明年有望大幅减亏。广本新车皓影上市迎来开门红，据易车网威兰达也将于明年3 月上市，两田产品结构进一步高端化，据公告年底将各释放12万辆新产能，在换购的大潮下，明年销量有望维持强劲增长，投资收益有望大幅增厚。随着行业缓慢复苏，自主再度崛起，日系持续扩张，有望迎来戴维斯双击，当前估值具备显著吸引力，持续给予重点推荐！2019-2021 年公司营收预计分别为605.16/769.00/810.07 亿元，同比增长-16.39%/27.07%/5.34%，归母净利82.60/110.58/123.78 亿元，同比增长-24.23%/33.86%/11.95%，对应估值分别为14.5/10.8/9.7倍，给予目标价17.00 元。维持“买入-A”评级。
风险提示：自主销量持续恶化风险；新能源烧车风险；广丰威兰达销量或不及预期；广本发动机失速扩大的风险；菲克亏损持续扩大的风险。
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