杰瑞股份(002353)：油服龙头再次崛起 国际化增强成长性
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋/胡晓慧 日期：2019-11-28
勘探开发支出增速高位运行，油服行业再次崛起，持续景气。
2018 年国内石油公司勘探开发支出增速回到20%以上，油服行业再次崛起。前两次行业取得丰厚超额收益分别出现在2004-2006 年、2012-2013年，每次都伴随勘探开发支出增速反弹至高位。目前国际贸易 摩擦加剧，国内石油过度依赖全球贸易，成为国家战略安全的隐患，提升国内油气产量成为当务之急。国内油气储量寿命处于历史低位，为了保障油气稳定供给，勘探开发支出增加成为必然选择。“7 年行动计划”期间，行业持续景气。
页岩油产量开始放量，压裂设备市场规模预计扩大30%-50%。
2019 年国内页岩油大规模开发启动，目前主要在庆城油田、新疆吉木萨尔、大港油田和西南油气田。根据规划，2025 年吉木萨尔页岩油产量达到200万吨，大港油田达到50 万吨，庆城油田有望达到500 万吨，页岩油对设备需求可以使原有压裂设备市场再扩大30-50%。我们乐观预计2019-2021 年国内传统2500 型压裂车需求为351、482、486 台。
压裂设备租赁市场欣欣向荣，杰瑞市场占有率维持稳定。
国企油服越来越倾向于以租赁形式补充压裂设备供应缺口，直接租赁民企设备及配套技术服务。民企油服公司设备需求旺盛，并且民企采购更加市场化，出于安全性和可靠性的考虑，用户更依赖成熟品牌，杰瑞作为国内市场压裂设备双寡头老牌制造商之一，市场份额预计维持在30%-40%。
北美、中东市场取得突破，海外订单落地，强化成长属性。
今年杰瑞股份成为中国第一家为沙特阿美提供技术服务的民营油服企业，近日又与北美客户成功签署涡轮压裂成套设备订单，大功率压裂设备在北美高端市场取得突破。北美和中东市场规模巨大，具有想象空间，随着订单落地，设备和技术服务海外收入增速提升，增强成长属性。
投资建议与盈利预测
假设钻完井设备制造和技术服务业务高速增长，维修改造及零配件业务增速平稳。我们预计公司2019/2020/2021 年的归母净利润分别为14/20/25亿元，同比增长122%/46%/24%。考虑到7 年行动计划的执行以及海外业务发展，给予公司2020 年18 倍动态PE，根据2020 年业绩预测，对应市值360 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
页岩气及页岩油开采进度低于预期，国内压裂设备采购进度放缓、技术服务业务量不及预期，零配件销售增速下滑、油价大幅下跌等。
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