克来机电(603960)：可转债落地 百亿市值再起航
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君/孟鹏飞/韦俊龙 日期：2019-11-29
事件
公司11 月27 日发布可转债发行公告，募集资金总额1.8 亿元，初始转股价格为27.86 元/股。募集资金全部用于车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品。
点评
募投项目支撑核心客户联合电子/博世的新品产能，需求旺盛。募集资金1.8 亿全部用于新能源汽车电子产线扩建，均为联电/博世的核心产品产线，其中供应博世：BRM 生产线、IB2 生产线、48DCDC 生产线、3U 驱动器生产线和最新的eAlxe 电桥生产线；供应联合电子：新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备。其中BRM 和IB2 生产线是二次订单，48DCDC、3U 驱动器、eAlxe 电桥、驱动电机疲劳老化测试系统的生产线为意向订单，国内外新能源产能投资正盛，潜在需求均十分旺盛。
效益测算：募投项目预计达产后年均收入2 亿元，税后内部收益率(IRR)16.60%，税后动态投资回收期为6.94 年(含1.5 年建设期)。
投资逻辑：汽车电子自动化龙头，充分享受国内外新能源扩产红利1)绑定联电+大众，充分享受国内新能源投资红利。独供上汽MEB 汽车电子自动化设备；和大众成立合资子公司，加速渗透大众系供应链自动化。
2)绑定博世，同享海外新能源扩产红利(宝马是博世大客户)。联合博世研发多条新品自动化线，需求旺盛、订单持续性强、未来空间巨大。
3)收购众源：享受国五升国六提价红利。主供大众系燃油分配器，拓展奥迪、通用。国五到国六产品价格提升2 倍、持续替换。
盈利预测及投资建议
持续看好公司：赛道好(新能源汽车电子投资正盛)、客户好(博世系+大众系)、技术好(深耕20 载的龙头)、增长好(19-21 年复合增速超40%)。
预测2019-2021 年营收8.2/11.2/15 亿元，归母净利润为1.05/1.47/2.05亿元，EPS 为0.60/0.84/1.17 元，对应PE 为49/35/25 倍。给予2020 年40倍PE，目标价33.6 元，“买入”评级。
风险提示
汽车电子自动化市场需求不及预期；客户集中风险，博世系订单不及预期；市场竞争加剧风险；盈利水平下降风险
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