老百姓(603883)：春华资本与方源资本成为公司二股东 全方位助力公司发展
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杜佐远/蔡明子 日期：2019-11-28
11 月27 日，公司公告称，泽星投资的母公司Leader BVI 将其持有的泽星投资100%股份转让给Sonata Company Limited，转让价约5.57亿美元。股权转让后，公司股东中Leader BVI 退出，Sonata CompanyLimited 将通过泽星间接持有公司24.78%的股份。
点评：
1. 春华资本与方源资本成为公司二股东，全方位助力公司发展本次股权转让总对价5.57 亿美元，约人民币39 亿，对应老百姓100%估值为157 亿，较当前市值折价20%，但考虑到买方需要帮EQT 补交增值税、资金时间成本、转让标的体量较大等因素，估计实际折扣在10%左右，是正常水平。
Sonata Company Limited 的股东分别为春华资本(Primavera，50%)和方源资本(FountainVest，50%)，均为国际知名股权投资机构。方源资本目前规模约45 亿美元(约315 亿人民币)，在医疗服务、消费零售等板块投资经验丰富，并且投后管理能力突出，核心团队董事长、总裁、合伙人等均曾在淡马锡任高管，在跨国企业、国有企业和民营企业均有丰富的管理和运营经验，参与投资过新浪、太平鸟、克华生物等。春华资本由著名经济学家和金融专家胡祖六博士创立，胡博士曾任高盛集团合伙人兼大中华区主席，其他合伙人也曾任高盛集团等高管，参与过蚂蚁金服、尚德教育等投资。预计春华和方源成为公司股东后将在战略、运营、并购等方面形成助力。
2. 自建+并购稳步推进，整合能力强
公司Q3 收入增速相比上半年略有放缓，预计与执业药师政策趋严环境下，三季度自建及并购速度有所放缓有关。随着EQT 股权转让完成，公司更多精力转到运营上，明年起业绩将更稳健。公司通过严格筛选并购标的及全方位赋能，目前收购门店超过1500 家，绝大多数项目达到甚至超过预期业绩，在重点发展的11 个优势省份市占率稳步提升。
3.员工激励充分
2019 年4 月，公司向207 名激励对象(7 名高管+200 名核心人员)授予161.11 万股，占总股本0.57%，授予价格30.12 元/股；9 月，进一步向40 名激励对象(1 名高管+39 核心人员)授予12.93 万股，授予价格37.88 元/股，员工激励充分。股权激励的考核目标为：以2018年归母净利润为基数，19-21 年的增速不低于20%、45%、70%；年化增速分别为不低于20%、20.83%、17.24%。激励费用摊销：19-21 年分别为3608/1388/555 万元，对利润影响很小。
盈利预测: 预计2019-2021 年净利润分别为5.29、6.6、8.33 亿元，对应PE 分别为37、30、24 倍。维持“买入”评级。
风险提示: 门店并购后业绩不及预期。
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