泸州老窖(000568)：紧抓行业机遇 高中档全面发力
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：张宇光/黄瑞云/逄晓娟/叶松霖日期：2019-11-27
事项：公司 2019 年前三季度实现营收 114.8 亿元，同比增长 23.9%，归属于母公司的净利润 38.0 亿元，同比增长 38.0%，其中 Q3 实现营收 34.6亿元，同比增长 21.9%；归母净利 10.5 亿元 同比增长 35.5% 。符合预期
投资观点：
抓住高端机遇，国窖跻身百亿大单品。19 年国窖紧跟竞品提价步伐，批发从年初 700 元左右提升至目前 780 元左右，经销商打款积极性高，9 月底提前实现销售口径破百亿目标，锁定全年业绩。展望 2020 年，价格方面，通过控费、提高结算价等多重措施保证价格提升，体现品牌价值，销量方面，华东、华南等新拓市场潜力巨大，根据酒业家报道，公司 2020年计划实现销售口径目标 130 亿，同比增长 30%，延续高增态势。
腰部产品表现亮眼，泸州老窖加速复兴。前三季度，特曲通过多次提价，理顺价格体系，通过加大品牌宣传、消费者品鉴等投入，保持了较快增长，窖龄酒今年更多处于理顺阶段，明有望提速。
三季度预收表现良好，现金流量表靓丽。三季度末，预收款环比增加 2亿元，主要原因是提价预期强烈，经销商打款积极。Q3 回款 34.6 亿元，同比增长 21.8%，与收入增速相当，经营活动现金流量净额 16.4 亿元，表现靓丽。
期间费用率基本稳定，毛利率提升叠加营业税金比率下降推动净利率提升。Q3 毛利率为 84.2%，较去年同期提升 2.8pct，国窖、特曲等结算价不断提升以及中低档酒品牌聚焦下的结构提升是主要原因。Q3 销售费率30.8%，同比下降 0.6pct，与国窖费用结构优化有关。Q3 管理费用率(含研发费用)6.2%，较去年下降 0.2pct,基本保持稳定，营业税金及附加比率9.9%，同比下降 2pct，净利率同比大幅提升 2pct 至 29.9%，导致业绩增速超过收入增速。
投资建议：2019 年公司紧抓高端机遇，高中档全面发力，取得了良好成绩，全年收入增速预计贴近目标上限。展望 2020 年，公司将继续以重回行业前三、实现国窖、泸州老窖双品牌复兴努力。预计 19-21 年公司收入增长 24%/19%/17%；净利润增长 38%/25%/21%；对应 PE 为 26/21/17 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观波动超预期、食品安全问题
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