安道麦A(000553)：收购辉丰制剂业务50%股权 进一步拓展中国市场
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/裘孝锋 日期：2019-11-08
事件：公司2019年11月6日公布公告，2019年1月10日，公司与江苏辉丰签署《有关资产收购的谅解备忘录》。作为实施备忘录内容的重要组成部分，2019 年11 月6 日，公司与江苏辉丰签署了《股权购买协议》，拟在重组完成后，收购其持有的标的股权，预估购买价款为人民币3.7 亿元。最终购买价款应当依照《股权购买协议》的规定，根据上海迪拜植保有限公司在交割日的净负债予以确定，并且最终购买价款将受限于评估报告。本次交易完成后，公司将持有重组完成后上海迪拜50%的股权。
我们的观点：
(1)收购上海迪拜50%股权，辉丰资产收购稳步推进根据公告内容，本次交易的标的上海迪拜，拥有具有吸引力的农作物保护制剂产品组合，包括150 多个产品注册，以及由180 名员工组成的经验丰富的销售团队。其制剂产品包括现有制剂登记的产品和新制剂登记的产品(不包括用于生物激活素的噻苯隆系列产品和微生物系列药肥产品，但应包含用于脱叶剂的噻苯隆)，业务包含对应制剂产品的境内及境外销售。
此外，交易的交割条件是辉丰恢复大部分制剂生产，以及签署“扩展交易”的最终协议。商务合资协议预计在 2020 年一季度结束前交割完成。
辉丰前期已经拥有了众多差异化的专利产品及广泛的产品注册组合，随着本次股权的收购，将有助于安道麦进一步扩展中国市场。我们认为，随着后续辉丰的复产及剩余股权的收购完成，安道麦在中国的竞争力将进一步提高。
(2)战略收购提高公司竞争力，公司发展空间广阔可期除了辉丰的股权收购，公司还于2019 年1 月和3 月分别收购了美国Bonide公司和安邦电化，前者作为美国消费者家庭与园艺市场害虫控制解决方案的提供商，拥有覆盖全美的经销网络，后者的农化产品可依托安道麦在国内及全球的分销渠道和网络销售，产生高度的协同效应。
盈利预测及投资建议：公司当前业务发展符合我们的预期，我们认为未来在环保压力趋严大背景下，公司长期竞争力和龙头优势会更加凸显，我们维持公司的盈利预测，预计2019-2021 年净利润为10.31、13.79、16.80亿元，对应EPS 分别为0.42、0.56、0.69 元，维持“买入”评级。
风险因素：全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
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