应流股份(603308)：业绩符合预期 经营性现金流大幅改善
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲 日期：2019-10-31
事件：公司发布2019 年三季报：2019 年前三季度公司营业收入为14.22 亿元，同比增长10.99%；归母净利润为1.06 亿元，同比增长52.79%，第三季度单季度营业收入为4.70 亿元，同比增长3.15%；归母净利润为2.46 亿元，同比增长186.21%。
毛利率稳步增长，研发投入持续上升，期间费用管控合理。随着传统机械行业需求恢复，公司产能利用率持续增长，2019 年前三季度，公司毛利率为36.06%，同比增加1.63Pct。公司研发费用率为10.44%，同比增加2.50pct，公司研发投入持续增强。此外，公司对其他费用实现有效控制，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率较2018 年同期分别下降0.09、0.25、1.31Pct。
盈利能力大幅提升，现金流明显改善。通过优化产品结构、提升产品档次等措施，公司的盈利能力大幅提升，公司2019 年前三季度，公司净利率为7.48%，同比增长2.05pct，经营活动净现金流净额为4.19 亿元，同比增长126.49%，现金流改善明显。
两机叶片快速突破，客户拓展进度顺利。公司聚焦航空发动机和燃气轮机两机叶片生产领域。根据公司公告，公司与包括GE 航空、西门子在内的国内外众多领先客户签署了长期战略合作协议。GE 航空方面，公司今年6 月通过了GE 航空的供应商认证，可以生产机匣、叶片等，而之前通过该认证的公司仅PCC 一家。而西门子方面，西门子对公司认证顺利，目前公司已经有批量等轴或定向叶片订单来自于西门子中国。并且，募集资金9.5 亿用于高温合金叶片项目扩产和偿还银行借款，高温合金精密铸造项目前、后工序都达产后，预计可以形成20 万片叶片产能，打开公司未来成长空间。
核电业务重启，订单加速交付。受益于国家批准了多个新建核电项目，公司核能新材料及零部件产品收入快速增长。公司在手订单加速交付的同时，也陆续接收到新订单。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价14.4 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为18.4%、18.1%、17.8%，净利润增速分别为92.2%、46.1%、27.2%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为14.4元，相当于2019 年45X 的动态市盈率。
风险提示：传统业务下滑、核电订单释放不及预期、原材料价格大幅波动
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