中公教育 (002607)：Q1-Q3 收入同增48% Q3 收入增速环比提高 归母净利同增77%近预告上限
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴劲草 日期：2019-10-29
中公教育2019Q1-Q3 实现收入61.6 亿元，同比增长48%，其中2019Q3实现营收25.2 亿元，同比增长46%，增速环比有所提升(Q2 为42%)；2019Q1-Q3 实现归母净利润9.6 亿元，同比增长77%，接近预告上限(预告为9.25 亿元-9.75 亿元，同比增长71%—80%)，其中2019Q3 实现归母净利润4.7 亿元，同比增长42%。
经营分析
毛利率&净利率提升，销售&管理费用率下降，体现公司品牌效应加强，盈利能力进一步提升。中公教育2019Q1-Q3 毛利率为57.6%/+1.1pct，净利率为15.6%/+2.6pct，销售费用率为17.6%/-1.5pct，管理费用率为13.5%/-2.8pct，研发费用率为8.3%/+0.7pct。公司利润率稳健提升，费用率管控良好，尽显规模效应及品牌效应，未来盈利能力有望进一步提升。截止2019年三季度末，中公教育预收账款为39.2 亿元，相较2018 年末增加104%(20.0 亿元)。
中公教育长期增长的五大看点：
①中公教育所处赛道是“模糊且重要”的培训领域，马太效应非常明显：中公教育的行业地位只会越来越强，中公教育在百度投放营销费用并不多的情况下，在各项搜索中名列前茅，能够侧面反映这一点。
②工业化运转，大后台小前台，管理体系优势显著，利润率有望提升：中公重教研标准化打法模式是其重要的竞争壁垒， 中公现在做的事情类似于2008 年学而思对K12 行业做的事情，正在以工业化的方法改造整个行业。
③横向扩张细分领域：除了公务员、事业单位、教师相关业务之外，其他业务中，如考研业务预计今年实现翻倍增长。
④纵向覆盖低线城市，需求广泛且深入，下沉能力强：网点覆盖319 个地级市，覆盖率超过95%，网点快速扩张中，县级市为未来渠道拓展主要方向。
⑤中公教育的主要需求来源，在于参培率的提升——伴随考试内容不断迭代，竞争激烈，所处赛道的参培率还有很大提升空间。国家公务员2019 年一次性招录人数下降49%，并没有造成参培人数的降低，只会让人觉得“含金量更高”，剧场效应有望提高参培意愿。2020 年国考招录人数为24128人，同比增长66%，出现大幅回升，行业整体市场边际向上。
投资建议：我们预计公司19-21 年归母净利润为16.9/22.7/29.4 亿元，对应P/E 为68/51/39 倍，我们认为中公龙头优势有望持续凸显，维持买入评级。
风险提示：政策风险；参培率提升可能不及预期；招录人数下滑等风险。
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