视源股份(002841)：三季度净利润接近预告上限 长期增长潜力依旧
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫/周良玖 日期：2019-10-27
投资要点
公司披露了三季报，净利润增速接近预告上限。三季度实现营业收入57.97 亿元，同比增长0.22%，归属于上市公司股东的净利润8.49 亿元，同比增长82.79%。前三季度实现营业收入130.01 亿元，同比增长8.32%，归属于上市公司股东的净利润14.14 亿元，同比增长66.32%，接近此前预告上限。公司预计2019 年归属于上市公司股东的净利润14.56 亿元-17.07 亿元，同比增长45.00%-70.00%，对应2019Q4 归属于上市公司股东的净利润0.42 亿元-2.93 亿元，同比增长-72.73%-90.26%。
公司主营业务继续保持良好盈利能力，季度毛利率继续提升。三季度毛利率达到30.28%，达到历史最高水平，较2018Q3 提升8.06pct，是公司净利润增速远高于收入增速的主要原因，受成本端价格下降影响，公司毛利率自2018Q3 起快速提升，环比来看，三季度毛利率较二季度毛利率仍略有提升。2019Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.58%、3.29%、5.01%，去年同期分别为4.09%、2.64%、4.32%，均同比提升，凸显公司在利润释放期在管理及研发上加大储备的战略。公司三季度经营活动产生的现金流量净额达到21.75 亿元，同比大幅增长114.69%，主要由于公司销售商品收到的现金增加所致，同时支出减少带来的剪刀差效应。
教育及会议市场长期成长潜力依旧。2019 年教育信息化硬件在前期快速渗透的基础上呈现出一定的增长压力，或是三季度收入增速相对较低的主要原因，但我们依然长期看好教育信息化市场的投资潜力，预计未来两年教育信息化市场规模仍将保持增长，随着教育信息化2.0 的发布及推进，新的硬件升级、覆盖于整个教学活动的软件服务以及C 端用户的付费场景增加等，将为整个教育信息化市场带来新的高速增长点，当前公司在教育信息化市场中的市占率仍有提升空间。公司会议交互智能平板产品具有较强的市场竞争力，当前仍处于拓市场阶段，依然看好后续该业务的长期成长。
盈利预测与投资评级：预计公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为16.77/19.99/23.92 亿元，对应PE 为38/32/26 倍，看好公司的在研发、管理及市场方面的领先优势，维持“买入”评级。
风险提示：元器件价格波动风险，汇率波动风险，需求低于预期，政策变动风险，行业竞争趋于激烈，系统性风险。
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