旺能环境(002034)：稀缺的纯运营垃圾焚烧发电标的 开始进军环境修复领域
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2019-10-23
三季报业绩符合预期：公司发布2019 年三季报，2019 年1-9 月实现营收8.59 亿元，同比增长40.06%；归母净利润3.11 亿元，同比增长39.19%；扣非归母净利润实现3.08 亿元，同比增长38.83%；基本每股收益075 元，同比增长38.89%，业绩符合预期。
前三季度多项目顺利投产，多元发展加强竞争：公司2019 上半年内各项目合计完成生活垃圾入库量203 万吨，完成发电量6.47 亿度，两项指标创公司年度运营新高。攀 枝 花旺能(800 吨/日)、河池旺能(600吨/日)、南太湖环保四期(750 吨/日)项目顺利投产，合计增加处理规模2150 吨/日，加上2018 年新投产兰溪二期(400 吨/日)、汕头二期(400吨/日)的运营，多项目顺利投运显著提升公司收入及净利润水平。截公司目前合计在运项目处理规模约1.6 万吨/日，项目的顺利运行及投产是公司业绩稳定提升的保障。根据三季报，公司毛利率已达54.2%，净利率达36.8%，处于行业前列。公司的垃圾焚烧项目逐步从早期的流化床技术转向炉排炉技术，项目盈利能力更强。此外，公司设立全资孙公司台州能源配套服务垃圾焚烧发电项目、浙江欣展迅贸易有限公司降低采购成本，寻求除项目运营外的多元发展，进一步提升了公司垃圾发电项目的竞争力。
在手项目充足，区位优势明显：根据公司公告梳理，2019 年8-10 月份，公司先后获得汕头澄海项目(750 吨/日)、监利二期(600 吨/日)，目前在建+拟建垃圾焚烧发电项目产能超过1.5 万吨/日，未来业绩释放值得期待。公司项目立足浙江，在湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多个省份均有布局。2019 年公司持续跟进项目覆盖山东、河北、四川、贵州、湖南等重点市场及海外市场。浙江地区经济发达，垃圾生产量大，地方政府财力雄厚，垃圾处理费较高，能够为公司业绩提供保障。
餐厨及污泥项目持续扩张，开始进军修复领域：公司已在浙江、河南、山东等多省份投资餐厨垃圾处置项目公司9 个，污泥无害化处置项目5 个，其中1 个餐厨项目和2 个污泥无害化处置项目已成功运行。丽水生态、德清生态土建基本完成，组织开展2 个餐厨垃圾处理项目和1 个污泥垃圾处理项目的前期工作，3 个项目已进入土建环节。公司新设湖州旺源安装检修公司，实现检修业务规范化管理和专业化经营，提高了设备的管理水平；此外，公司新成立环境修复事业部，开始向土壤修复领域拓展，根据公司2019 年10 月23 日公告，公司投资1 亿元设立环境修复公司，修复领域开始取得进展。
投资建议：预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.98、1.31、1.76 元/股，对应PE 为17.6、13.2、9.8x，维持公司“买入-A”评级，6 个月目标价为19.6 元。
风险提示：项目拓展不及预期；税收优惠政策变化风险；垃圾焚烧发电补贴下调风险
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